2012 年年报概要：
    2012 年营收51.98 亿元，增长35.45%，归属上市公司股东净利润2.87 亿元，增长48.61%（扣非增长126.51%），EPS0.126元。
    2012 年业绩符合预期，自11 年下半年始的红水河流域异常干旱是造成公司11-12 年业绩低点的主要原因。公司2012 年总体上网电量205.93 亿千瓦时，同比增长23.78%，其中水电上网电量146.35 亿度，同比仅增长11.90%，营收增长13.66%，火电上网电量57.21 亿度，增长69.41%，主要是由于新增67 万千瓦机组，总装机扩容1 倍，同时受煤价下调影响，扩容后亏损幅度反而减少近2300 万元。
    业绩低点已过，连续干旱概率极小，火电减亏需静待电力需求回暖。我们认为11-12 年异常干旱的气候不会在短期内重复出现，去年6 月份以来红水河流域来水已恢复正常，今年1 季度水电形势继续乐观，全年来看有望恢复正常盈利能力，根据测算公司水电正常盈利（扣除少数权益）区间为6-7 亿元，对应EPS0.26-0.31 元。火电受负荷率和煤价影响，我们预计受国内能源格局多元化和海外市场影响，未来一段时期内煤价反弹空间有限，从而主要由电力需求带动公司火电盈亏，由于13 年广西区内新增火电可能高于社会用电增长，公司火电机组利用小时数继续低位，从而亏损形势难以乐观。
    龙滩水电站注入有助于提升公司盈利稳定能力，重组完成尚需时日。根据重组预案披露，本次资产重组标的是新龙滩公司85%股权，对应于490 万千瓦装机龙滩水电站和1.3333% 大唐财务公司股权的85% 。新龙滩公司2008-2012 年营收37.6 亿元/34.3 亿元/29.9 亿元/23.9 亿元/28.8 亿元，均值30.9 亿元，净利润9.8 亿元/9.4 亿元/7.5亿元/5.1 亿元/3.4 亿元，均值7.0 亿元。2013 年来水有望恢复正常，预计龙滩正常能带来盈利超过9 亿元。
    公司当前净资产价值评估达88.97 亿元，高于当前市值10.93%，底部支撑坚强。公司资产方面拥有257 万千瓦水电权益装机，111 万千瓦火电权益装机，18.6 万千瓦风电，以及持有15%北部湾银行（2011 年净利润7.86 亿元，实现投资收益1.2 亿）股权，其余包括参股银海铝业、大唐财务公司。以上已建成固定资产中按7000 元/千瓦水电（目前水电收购价格超过10000 元/千瓦，我们考虑成新率，保守给予7000 元价格）、火电0 估值、8000 元/千瓦风电、金融投资粗略10 亿计算，合计估值206 亿。此外根据年报还拥有在建工程26.45 亿元（主要是扩建水电站），工程物资2.7 亿元，流动资产包括现金、应收帐款等合计22.52亿元，总资产保守估值为257.67 亿元。而目前总负债168.7亿，实际净资产估值88.97 亿元。目前公司市值仅81 亿元，为公司多年来底部区间，盈利能力恢复正常后，股价存在坚强的上涨动力。
    维持“增持”评级。不考虑龙滩注入影响，预计2013/14年EPS 各是0.21/0.29 元，对于当前股价的PE 17/12 倍，公司过去受火电亏损拖累隐藏了较多实际盈利能力，未来水电存在提价空间，同时公司净资产评估价值高于当前市值10.93%，具备较强底部支撑，西南水电一般在5-6 月开始逐渐进入丰水期，水电业绩有强烈释放冲动，建议积极配置，逢低买入，维持公司“增持”评级。
    风险提示：红水河流域再发生干旱气候；煤价上涨超预期；电力需求疲软。