博彦科技公告一季报，实现收入3.1 亿元，同比增长82%，大幅超出我们预测的32%；实现扣非后净利润1805 万元，同比增长20%，与我们预测持平；实现归属于母公司所有者的净利润2150 万元，同比增长41%，超出我们预测的30%；我们认为超预期的主要原因是413 万元政府补助。我们3 月19 日深度报告认为，提供高科技就业岗位获得政府补贴的商业模式在外包行业中普遍存在，预计未来地域渗透带来更多补贴。公司同时预告中报净利润增速区间为30%-70%，实现我们全年净利润增长47%预测的概率增加。
    一季度支付给员工薪酬为 2.02 亿元，同比增长59%，慢于收入增速。2012 年底员工数量同比增长39%，一季度人均薪酬同比增长14%。计算得到2013 年人均成本可达到12 万元，高于行业平均水平，未来几年人力成本压力可能减少。
    拟发行不超过 2100 万股募集不超过4.0 亿元投向软件园研发中心暨交付基地、收购大展6 家子公司部分价款、补充流动性。根据公司软件园项目经济效益分析，自建软件园年均费用3559 万元，优于租赁年均费用6484 万元，静态投资回收期为5.81 年。收购大展6 家子公司支付现金影响自营业务的现金流，公司募集资金支付价款，使未来使用自有资金收购其它外包企业概率增加。公司2011、2012 年经营性净现金流入与净利润基本匹配，投向固定资产、投资收购的投资性现金净流出拖累自由现金流，募集资金投向园区建设和收购比投向业务经营更为合理。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计博彦科技 2013-2015 年收入分别为14.3、18.7、24.0 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20 亿元，全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48 元。维持 “增持”评级，现价对应的2013 和2014 年市盈率分别为23 和18 倍。