摘要：
    事件博彦科技公告2012年收入8.15亿，同比增长18.8%；净利润9574万，同比增长33.6%；经营现金流入9915万，同比增长
    81.33%；2013年一季度净利润增长20%-50%。
    结论：12年营收和净利润增长均符合预期，企业应用超预期。离岸外包持续景气、本土金融和互联网行业敞开外包成为公司增长的动力，内生和外延并举的扩张方式加快扩张步伐。考虑到日元汇率波动和并购预期，我们将13-15年EPS分别调整为0.94元、1.30元、1.72元。考虑到解决方案能力提升和计算机板块整体估值上升，给予26.22元的目标价，对应13/14/15年28倍/20倍/15倍PE，增持。
    分析：
    本土和离岸外包高景气仍将持续：根据年报，12年海外业务增长38.7%，国内业务下滑3%，这主要是会计统计口径的变更造成，剔除这个因素，我们预计国内业务增速在20%以上，其中金融和互联网行业增速估计在50%以上。既电信行业后，本土商业银行和互联网行业正处于规模外包的进程，我们认为这两个行业会成为公司未来两年本土外包增长的主要动力，后续能源等行业的外包也值得期待。海外大客户方面，预计微软、HP业务仍将稳定增长，根据公司网站报道，博彦已成为微软在中国首家认证的合作伙伴，将明显受益于微软13年加大在中国区的研发投入，我们预计对微软业务增速在18%左右；考虑到对日业务受日元汇率和日本经济影响，我们下调对日业务的净利润增速至11%；