一、 事件概述
    公司今日发布2012年年报：报告期内（合并报表），博彦科技实现销售收入81,485.29万元，同比增长18.83%。实现净利润9,629.48万元，同比增长34.48%。归属于母公司净利润9,574.16元，同比增长33.64%。
    二、 分析与判断
    收入增速略低于市场预期，国内业务下滑是重要原因2012年，公司实现销售收入81,485.29万元，同比增长18.83%，母公司销售收入同比增长，略低于市场预期。我们认为，收入增速略低于预期主要是因为公司收缩了部分毛利率比较低的国内外包业务。
    毛利率有所下滑，人力成本上升是主因
    2012年，公司主营业务毛利率同比下降2.56个百分点。毛利率小幅下降主要是因为：1）人员规模迅速增加，人员数量由年初的4893人增加到年末的6810人；2）人工薪酬和房屋租赁成本上涨。
    费用率有所提升，但规模效应其实已经开始体现2012年，公司销售费用和管理费用同比分别增长8.99%和34.72%，整体高于收入增速，费用增速高于收入增速主要是因为薪酬水平上升、研发费用增加以及新增子公司。但4季度单季费用同比增速已低于收入增速，开始显现规模效应。
    净利润增速略低于市场预期，毛利率下降和大展并表时间短是重要原因
    2012年，公司净利润同比增长33.64%，略低于预期主要因为：1）国内外包市场竞争比较激烈，公司在打市场阶段毛利率有所下滑；2）大展并表时间较短，利润贡献不到400万，日元贬值带来的汇兑损失对其利润有一定负面影响。
    产业布局日臻完善，2013年业绩有望高速增长
    公司目前已经形成"对欧美外包+对日本外包+国内外包"三足并立的全球业务布局，IT服务和业务流程外包服务能力也将得到极大提升。大展全年并表和内生增长为公司2013年业绩增长打下坚实基础，如果外延拓展顺利，利润增速有望再上一个台阶。
    三、 盈利预测与投资建议
    外包行业增长稳定，公司重视内生外延发展的结合，市场份额有望不断提升，我们看好公司的长期发展前景，维持"强烈推荐"评级。小幅调整盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.94、1.13 和1.37 元。 四、 风险提示
    日元贬值、外延进度低于预期