掌趣科技4月19日发布2012年年报。公司2012年收入2.25亿元，同比增长23%，净利润8230万元，同比增长48%，合EPS约0.5元，和前期业绩快报一致。由于公司收购动网先锋时披露了2012年和2013年的备考报表和业务结构，故2012年的情况完全符合预期。公司拟每10股送12股派1元，分配方案略超预期。
    考虑到公司坚持将外延扩展作为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，我们预测2013年的备考业绩为1元；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。维持“买入”评级，投资逻辑是手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合，短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现。
    点评：
    一、长期逻辑：手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合
    我们预测，手机游戏市场2013年有望达到80亿，2015年有望达250-350亿，而目前国内iOS 游戏开发的公司中，很多公司的收入超过50%来自海外市场，我们按照海外游戏1/3的比例来预测，手游总市场在2015年有望达到330-460亿。
    网页游戏市场2012年规模98亿，我们预计该市场的格局会逐步趋于稳定，若未来3年保持20%的复合增速，则2015年页游市场规模将达到170亿。
    在总共500-630亿的市场规模中，预计留给开发、发行和运营方的市场规模在250-300亿左右。在这个高速发展的市场中，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。
    投资掌趣科技的大前提：行业好、标的少、可并购
    第一，掌趣科技业务集中并且所要着重发展的行业是智能手机游戏和网页游戏，这两个行业预计2013年的增速将分别达到200-300%和30%。在整个传媒行业中，我们过去、现在和可预期的将来都没有看到有如此高增长的子行业；
    第二，掌趣科技是我们在这个行业唯一可投资的标的，其业务纯粹，不包含其它传统媒体业务，公司发展史一直处于这个领域；
    第三，IPO暂停，其它公司无法上市，带来两个影响：在A股不能形成同一水平的竞争对手；PE等资金或创业股东要寻求退出路径必定要寻找少数的A股对此有兴趣的公司，造成该领域被并购标的供给充足。
    掌趣科技的发展路径与大前提很符合：利用资本优势通过自身扩张和并购力图快速在手游和页游市场领先,该策略非常契合目前的行业状态，在爆发阶段把资本优势用足会比较快的拉开和竞争对手的差距。
    第一，公司在上市后有了资金优势，不遗余力扩张，人员规模在2012年上市以后已经从200人扩张到400人，2013年可能达到600人，上市后的这种扩张必然会使公司至少在规模方面会从行业中脱颖而出；
    第二，公司已经明确将外延式的并购和投资作为战略，方向“技术、产品创新的开发公司或者渠道发行公司”、“平台性公司”，执行过程“分层次分阶段”，同时力求实现协同效应；
    第三，无论是自身大幅增加员工，还是对外并购投资，公司资本的方向都是智能手机游戏和网页游戏，集中在最有前途的领域。
    二、长期逻辑的短期验证：靠运营数据证实战略可逐步兑现
    公司未来的发展战略目标是成为国内领先的跨平台的移动终端游戏和互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商；战略实施则需要保持内生增长和外延并购的共同发展。
    1. 外延发展。公司已经并购了页游行业极具竞争力的动网先锋，迅速的补充了自己在页游方面的能力。预计公司未来仍会积极寻求对手游、页游公司投资参股、收购兼并的机会。
    2. 内生增长。公司预测自身2013年实现营业收入3.25亿元，同比增长44%，实现净利润1亿元，同比增长22%（这一预测在收购动网时的备考报表里已经有所描述）。具体到产品结构看，需要传统手机单机游戏（上市前主要业务）负增长30%至9700万；智能手机联网游戏增长320%达到1.02亿元；网页游戏增长77%至9000万元。
    （1）传统手机单机游戏：公司充分考虑了功能机游戏市场下滑的现状，从Q1的预增区间看，传统功能机市场应尚未出现明显下滑。
    （2）移动游戏：公司2013年计划发行移动游戏30余款，包括移动联网游戏16-20款和移动单机游戏12款，移动联网游戏中自主研发游戏8-10款，代理发行游戏8-10款，2013年移动单机游戏12款主要以委托研发为主。其中，移动联网游戏产品以《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《热血足球经理》