一、事件概述
    公司公告12 年年报，全年塑料管道和型材销量23 万吨，同比增长7.2%；实现营业收入25.1 亿元，同比增长8.2%；归属上市公司股东净利润2.7 亿元，同比增长58.9%；EPS1.36 元，分配预案为每10 股转增8 股派现1.8 元（含税）。
    二、分析与判断
    所得税冲回助四季度净利润创新高，但营业利润环比有所下滑
    四季度公司盈利创历史新高主要原因是所得税冲回，公司1 月份通过高新技术企业复审，享受15%所得税优惠，因此将前三季度按25%计提的所得税冲回。从经营层面看，四季度营业利润0.86 亿元，较三季度下滑0.13 亿元，营业利润下滑原因两点：一是原材料成本波动导致四季度毛利率有所下滑，二是四季度并表的安徽公司盈利不及本部，亏损365 万元。
    12年增长主要来自原材料成本下降，13年增长主要看产能扩张
    12 年业绩增长主要来自原材料PVC 树脂价格下降。从11 年4 季度开始，PVC 树脂价格从8500 元/吨跌至7000 元/吨，并维持该水平上，成本大幅下降直接带来公司业绩高增长。目前来看，由于PVC 行业产能过剩严重，预计价格低位运行为主。而13 年业绩增长主要来自销量提升，公司预计新增7 万吨以上，我们预计7 万吨构成情况大致如下：天津募投项目2-3 万吨，黄岩募投项目2-3 万吨，安徽3 万吨，广东和重庆各几千吨，不过这些新增销量盈利能力低于本部，因此13 年净利润增速将低于销量增速。
    公司处于从区域化向全国化的转型期，资本开支将处于高位
    从各区域收入增速看，12 年华中和西南收入增速超过100%，东北和华南收入增速40-60%，这些区域收入快速增长说明公司正处在区域化向全国化的转型期，与地产商合作是实现转型的有效途径，12 年地产直接配送收入4.5 亿元，增长28%。为使生产基地布局更加合理，12 年除募投项目建设外，也加大了对广东和重庆等非募投项目建设，并收购了安徽金鹏，资本开支高达9 亿元，同比增长6.5 倍；按照现有项目建设进度，预计13 年公司资本开支5-7 亿元，考虑在手现金和经营性现金净流量，资金压力不大，但14 年后资本开支如果仍处高位，会有一定资金压力。此外，全国化对公司销售和管理的影响值得关注，12 年销售费用和管理费用增幅33%，高于销量和收入增速。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润分别为3.14 亿、3.91 亿和4.64 亿元，EPS 分别为1.57 元、1.96 元和2.32 元，给予谨慎推荐投资评级。
    四、风险提示
    原材料价格大幅上涨、新增产能盈利能力低于预期