事件：
    2012年营收同比下降8.00%，净利润同比下降39.22%。2012年公司营业收入为33.81亿元，同比下降8.00%；归属于母公司所有者的净利润为8289.30万元，同比下降39.22%；基本每股收益为0.32元。公司拟每10股派发1元（含税）。
    公司同时公布2013年经营计划。预计2013年销售收入35.26亿元，同比增长4.29%；利润总额1.56亿元，同比增长32.02%。
    点评：
    营收、净利润不同程度下降。公司营业收入同比下降8.00%，主要缘于：1）用电需求下降导致新上电厂项目减少，同时市场竞争更加激烈，因此公司订单价格同比有所下降。2）公司个别在手订单项目延迟交货。
    公司净利润降幅显著大于收入降幅，缘于：1）公司投资收益由2011年1987.55万元降至2012年824.55万元，降幅主要来自于公司持股30%的华光电站净利润下降，使得公司对其长期股权投资收益由2011年1551.08万元降至2012年599.00万元。2）公司期间费用率同比提升0.45个百分点，毛利率下滑0.31个百分点。
    值得注意的是，2012Q4公司毛利率大幅提升，我们认为一方面缘于脱硝工程毛利率提升所致，但主要原因是公司锅炉业务毛利率回升，我们计算得的2012Q4公司传统业务毛利率回升至17.73%以上，主要缘于原材料钢铁价格下跌。
    循环流化床锅炉收入大幅下滑，毛利率基本稳定。公司循环流化床锅炉收入15.76亿元，同比下降24.67%；毛利率15.15%，同比下降0.17个百分点；新签订单9.96亿元。该项业务收入大幅下滑缘于需求、价格两方面：1）新上电厂项目减少直接导致对于循环流化床锅炉需求的下降，2012年公司出产锅炉117台，同比下降36.26%；发运锅炉126台，同比下降22.97%（包含其他种类锅炉）。2）市场竞争激烈，订单价格同比下降。该项业务毛利率略降，缘于虽订单价格下降，但原材料钢铁价格2012年整体呈下降趋势，一定程度弥补价格下降影响。
    特种锅炉收入大幅增长，但垃圾焚烧订单下滑。公司特种锅炉收入5.56亿元，同比上升130.51%；毛利率10.85%，同比减少3.31个百分点。
    该项业务大幅增长缘于垃圾发电、生物质发电投资增加。但公司垃圾焚烧锅炉订单略低预期，2012年新增订单1.53亿元，相较2011年逾3.5亿元的订单量，下滑较明显。
    煤粉锅炉业绩稳定。公司煤粉锅炉6.70亿元，同比增长6.14%；毛利率14.06%，同比增长1.84个百分点。新签订单6.42亿元。从订单情况来看，该项业务体量未来保持平稳。
    脱硝业务或成未来亮点。公司持股35%的无锡华光新动力主要进行脱硝集成、催化剂生产。目前具备年产催化剂3600立方的能力，2012年完成600立方催化剂生产和300立方催化剂的交货，收入3747万元，新增订单3.11亿元。《“十二五”节能减排规划》提出到2015年，完成4亿千瓦现役燃煤机组脱硝设施建设，对7000万千瓦燃煤机组实施低氮燃烧技术改造。截至2012年，累计2.18亿千瓦燃煤机组完成脱硝设施建设，火电脱销市场仍有近1倍空间。
    各项期间费用率基本维持稳定。公司2012年期间费用率12.21%，同比略增0.45个百分点，基本维持稳定。销售费率同比略升0.27个百分点，管理费率同比略升0.31个百分点，财务费率同比略降0.13个百分点。
    下游客户回款情况不尽理想。在公司营收下滑的情况下，公司2013Q1末应收账款7.88亿元，同比增长27.62%。下游客户回款情况不尽理想。
    未来预判。1）脱硝业务有望成为业绩亮点，煤粉锅炉、循环流化床业绩稳定。2）毛利率继续回升。从2012Q4情况看公司毛利率已经回升，预计2013年钢价整体仍然呈现下跌趋势，预计公司综合毛利率将启稳回升。3）公司内部持续改善管理水平，我们预计期间费用率将维持稳定。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长38.16%、13.71%、17.35%，每股收益分别达到0.45元、0.51元、0.60元，目前股价对应2013年动态市盈率为24.09倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理市盈率为2013年20-25倍，对应股价为9.00-11.25元，维持公司“中性”的投资评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧的风险，毛利率下降的风险。