2012 开启燃机余热锅炉150 亿市场
    十二五末可支撑天然气发电近7000 万千瓦，新增装机容量3200 万千瓦，对应燃机余热市场总量为150 亿。2012 年气源量尤其是沿海LNG 站点增幅最高，预计将带动相关地区气电项目增加，设备市场将启动。
    我们预计今年燃机余热排产紧凑，贡献收入约5 个亿。由于前期承接项目还在市场开拓阶段，毛利不高，预计今年燃机余热锅炉毛利率接近13%。
    垃圾焚烧炉市场排名前列
    根据《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015 年,城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上。“十二五”期间垃圾焚烧炉市场总量接近120 亿，年均24 亿。
    重点城市垃圾焚烧均采用了炉排炉技术。公司的炉排炉技术源自日本日立造船公司，并已实现核心部件炉排的自主生产，市场占有率提高到35%以上。
    脱硝催化剂：依靠锅炉市场粘性，潜力巨大
    根据2012 年生效的《火电厂大气污染物排放标准》，2003 年之后建设的电厂烟气中氮氧化物排放标准定为100mg/m3，存量火电改造初始装机市场超过60 亿。公司在以往销售中积累了大量客户资源，由于脱硝改造需要变动部分炉内部件，所以下游客户在需要改造时会更多考虑原厂方的服务。公司在脱硝市场具有很大的发展潜力。
    火电增量市场趋势下行，但不乏亮点
    公司与火电相关产品主要有循环流化床和煤粉锅炉，一般是小型电厂、热电联产及高耗能产业自备电厂所用的300MW 以下的小型锅炉。一方面火电新增装机短期内下行趋势难以回转，另一方面火电“上大压下”产能升级仍在进行，预计两种产品难以维系高增长。但国外的缺电地区还很多，特别象印尼、马来西亚等群岛国家，岛屿面积分散，人口也不少，集中供电的可能性低。这个时候就需要15-20 万千瓦的中型机组，这类机组是公司的强项。
    母公司国联环保能源集团以做大做强能源环保业务为发展目标
    国联环保能源集团旗下有新能源业务（光伏系列）、环保业务（垃圾处理及大气处理）及传统能源业务（电站设计、设备成套、工程总包及电厂运行管理）。作为集团公司旗下唯一一家上市公司，公司是集团进一步做大做强能源环保产业良好平台。
    投资建议：
    预计公司2012-2014 年实现收入为39.7、43.1 和46.4 亿，实现EPS0.34、0.34 和0.55元，对应动态PE 分别为25.6,25.8 和15.9 倍，给予“中性”评级。
    风险提示：火电新增市场下行可能超过预期，盈利性制约脱硝设备改造进程。