事件：4月18日晚华光股份发布2012年报：实现营业总收入33.81亿元，同比下降8%；营业利润7070万元，同比下降45.06%；实现归属母公司股东净利润8289万元，同比下降39.22%，EPS0.324元。点评：下游需求放缓是公司业绩下滑主因。2012年，全国电基建新增发电设备容量8020万千瓦，同比下降约11%，其中火电新增5065万千瓦，同比下降14%。受此影响，公司全年出产锅炉117台/19313.72蒸吨/498.4万千瓦，同比下降36.26%；发运锅炉126台/22049.04蒸吨/602.9万千瓦，同比下降22.97%，导致循流化床锅炉收入同比下降24.67%。特种锅炉收入同比增加130.51%，收入占比提升至16.45%，减小了总营收下降幅度，但由于毛利率下降3.31个点至10.85%，致使公司总体毛利水平略微下降0.3%至15.02%。2012年公司销售费用率、管理费用率分别同比增加0.27、0.32个点，财务费用率同比下降0.13个点，期间费用率同比增加0.45个点。此外，投资收益较去年下降1163万元也影响了公司盈利水平。
    脱硝业务发展迅速，新增订单3.11亿元。2011年公司投资并实际控制的无锡华光新动力环保科技股份有限公司目前已具备年产催化剂3600立方的能力，2012年完成300立方催化剂的交货，实现销售收入3747万元，利润380万元，毛利率高达46.6%，净利水平约10%，2012年新增订单3.11亿元。根据新的《火电厂大气污染物排放标准》，现役火电机组需在2014年7月前完成脱硝改造，2013年将是脱硝改造高峰。今年公司脱硝业务订单有望继续保持高增长，提升整体盈利水平。
    垃圾焚烧锅炉领先供应商，受益行业高速增长。垃圾焚烧发电“十二五”高速增长已成共识，年复合增速达28%。公司垃圾焚烧锅炉具备炉排炉+循环流化床双重技术，市场份额约30%，未来三年年均订单有望达5亿元，成为公司业绩增长一大引擎。
    非公开发行竞购国联环保下属优质电站总装资产，进一步完善产业链。公司拟非公开发行4400万股，发行价格不低于12.27元/股，募投项目中拟竞购国联环保所持有的工程公司60%的股权，受让工程公司20名自然人股东所持工程公司的5%股权，增发完成后公司持股比例将达95%，实现锅炉制造与工程总包上下游业务一体化。
    盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.47、0.62、0.72元，对应PE为23、17、15倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：毛利率下滑风险、环保业务进展低于预期风险。