业绩简评
    海信电器发布一季报：实现营业收入69.7 亿元，同比增长36%；净利润4.96 亿元，同比增长56%，超我们（30-35%）及市场（20-30%）预期。
    经营分析
    1Q13 收入增长35.8%再次超预期，内外销增速均提升，估计内销增速40%左右，外销增速30%左右：1Q13 全行业在低基数下内销量增速达到30-40%，海信实现了超行业增长（图表3、4）；外销上增速也超过行业。
    销售费用同比不增反减是净利润增幅超过收入增幅的主因：1Q13 毛利率同比下降主要因为面板价格同比降幅不大，重点关注毛利率环比4Q12 旺季的降幅明显小于1Q12 同期，说明内销的高景气度。销售费用率同比环比均下降、毛利率-销售费用率同比环比分别提升1.8 和1.5 个百分点，均说明1）一季度销售的景气度超过公司自身预期，销售投入四两拨千斤；2）在节能补贴政策下公司的销售成本得以降低；3）竞争缓和。
    期末存货保持高位，是基于对2Q 行业景气度持续和面板价格上涨的预期：期末存货30.7 亿元同比增长55%、环比下降15%。
    补贴政策受益将持续：现行节能补贴政策将于5 月底到期，但我们预期新一轮补贴政策将接续，且可能无缝对接（即维持当前补贴标准一段时间后再切换到更高标准），因此公司在节能补贴政策下的高盈利水平将持续。
    盈利调整及投资建议
    基于一季报超预期程度达到15-20%，以及节能补贴延续将无缝对接的预期，我们再次上调公司盈利预测：预计2013-2015 年公司收入为307、373、423 亿元，EPS 为1.556、1.860、2.131 元，净利润增速为26.8%、19.55\14.6%，今年上调增速6.5 个百分点。
    维持“买入”评级：我们在3 月月报和之后的周报中持续强调今年春节以来电视销售的超预期、将海信加入组合，4 月3 日报告《年报超市场预期,一二季增长也有望超预期》上调公司评级至买入，至今涨幅已分别达到20%和12%；短期看今年节能补贴可能朝着有利于企业的方向延续，中期看节能补贴政策可能在十二五期间均持续，高清内容的丰富、2015 年起我国要完成模数转换等外部因素，都会刺激电视机的更新从而令行业销量提速；海信品牌溢价力和竞争力最强，内销占比大因此节能补贴受益度也最高；现价对应9X13PE，6-12 个月给予公司11-12X13PE，即17.1-18.7元，距离现价还有22-33%空间，维持买入建议。