公司4月16日发布2012年报。2012年实现营业收入35.48亿元，同比增长10.09%；利润总额3.24亿元，同比增长8.07%；归属净利润2.37亿元，同比增长10.83%；扣非净利润2.18亿元，同比增长11.62%。摊薄EPS为0.445元；净资产收益率11.01%。报告期每股经营性现金流0.84元，与每股收益的比率为1.88倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末53180万总股本为基数，每10股派现1.5元（含税）。2013年经营计划：营业收入“保五争七”，利润总额“保六争八”，品牌引进“保四争五”（确保新引进40个、力争50个）。
    简评和投资建议。公司12年实现归属净利润2.37亿元，合EPS0.445元（基本符合我们之前0.44元的预期），测算其中商业、医药、酒店和物业管理分别实现净利润1.7亿元、1647万元、1064万元和3900万元，合EPS分别为0.32元、0.03元、0.02元和0.07元。
    1. 公司12年实现总收入35.48亿元，同比增长10.09%，较11年提升3.73个百分点。公司全年约10%的收入增速超出8%的年初既定目标，且增速逐季改善，其中三、四季度各增18%和29%，我们认为这主要来自公司四季度利用节庆加大促销力度所致。分行业（参见表1），在消费环境疲弱及新商圈分流的影响下，商业仍实现收入25.63亿元，同比增长9.25%，增长稳健；医药业务收入7.18亿元，同比增长11.21%；酒店服务业收入略降2.47%，可能与国际商务客减少导致平均房价下降有关。我们预计公司13年各类业务仍将以稳健增长为主。
    2. 商业毛利率下降致综合毛利率减少0.61个百分点至27.17%。受加大促销力度及黄金珠宝销售占比加大等影响，商业毛利率减少1.42个百分点至22.41%；医药和酒店业务毛利率分别提升0.56和0.34个百分点，其他业务毛利率增加4.25个百分点，部分抵消了商业毛利率的减少，综合毛利率减少0.61个百分点。其中三、四季度毛利率各减5.0和5.5个百分点，弱于一、二季度（各增3.4和5.6个百分点）。
    3. 销售管理费用率减少0.86个百分点至13.6%（参见表2），财务费用进一步高企至1.29亿元。销售和管理费用率分别减少0.18和0.68个百分点，主要费用增量为人工及物业费，但在收入稳定增长基础上，主要费用率均基本持平或下降。因利息收入减少，财务费用增加2785万元至1.29亿元，费用率增加 0.5个百分点至3.63%，处于行业较高水平；截至12年底，短期借款较11年底减少6.8亿元至20.81亿元，无长期借款。整体期间费用率减少0.36个百分点至17.22%，其中四季度因收入增速近30%，带动期间费用率大幅减少3.21个百分点至15.96%。
    4. 归属净利润增长10.83%，其中四季度增长8.32%。投资收益同比增加221万元，主要来自世嘉游艺（持股50%，11年亏损640万元）清算期的利息收入，基本抵消了营业外收入的减少（固定资产自处置利得、担保费收入等）。销售管理费用率的节约抵消了财务费用增加及毛利率减少的不利影响，利润总额同比增长8.07%；加之有效税率同比减少1.97个百分点，最终归属净利润同比增长10.83%。
    5. 163项目工程进展正常。目前，163项目工程进展正常，公司预计其2013年6月底出“零零线”，2013年底结构封顶，将争取于2014年底或2015年初建成开业，我们估计建面可能为11-12万平米。该项目将是公司未来外延扩张的重要项目，对业绩的影响从2015年才开始体现。
    更新盈利预测。预计公司2013-14年分别实现净利润2.5和2.8亿元，同比增7.6%和10.5%，合EPS0.48和0.53元（参见表4）；其中2013年商业、医药、酒店和物业管理分别实现EPS0.35、0.03、0.02和0.08元，我们用分部估值法分别给予15、20、20和5倍估值（参见表5），合计对应每股价值为6.71元（对应市值36亿元）；同时再加上163地块（公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应该至少在每股3元以上；给以9.71元的12个月目标价和“增持”的投资评级。
    风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩（2015年及之后）影响的不确定性等。
    表3是我们对公司2011-2012年单季度分拆合并损益表基本指标的分析；表4是对公司2013-14年合并损益表的预测。