事件：公司发布2012 年报，2012 年公司实现营业收入为126.76 亿元，同比增长40.2%；归属于母公司股东的净利润为16.17 亿元，同比减少13.8%；基本每股收益1.08 元/股，低于预期。
     点评：
    毛利率降低是净利润下降的主要原因。2012 年公司综合毛利率41.6%，较2011 年减少12.3 个百分点，主要原因为2012 年毛利率较低的京外项目和京内保障房项目结算面积大幅增加。 销售保持快速增长，项目储备充裕。2012 年实现销售面积133 万平米，签约金额177 亿元，均比上一年增长55%左右。京内项目签约额首次超过100 亿元，达到115 亿元，而京外项目销售面积首次与京内项目基本持平。公司全部在建、拟建项目总规划建筑面积约1622 万平米，其中在施面积约672 万平米，未开工面积约950 万平米。
    财务状况稳定。报告期末，公司的资产负债率达到80.3%，较年初增加0.95 个百分点；公司扣除预收账款后的资产负债率为62.46%，和年初基本持平；公司持有现金146.07 亿元，高于短期借款和一年内到期长期借款的总和113.14 亿元，现金压力有所缓解。
    盈利预测：我们预计公司2013 至2015 年每股收益分别为1.35 元（下调22.9%）、1.95 元（下调18.8%）、2.29 元，对应2013 年4 月10 日收盘价（9.52 元）的市盈率分别为7 倍、5 倍、4 倍， 维持"增持"评级。
     风险因素：行业调控政策的力度和持续时间超预期，宏观经济增速低于预期；销售下滑。