事件: 报告期公司实现营业总收入184.40亿元，同比下降1%。实现归属于母公司所有者净利润4.33亿元，同比下降54%，折合基本EPS0.21元。2012年分配方案为每10 股派人民币现金0.45 元（含税）。 投资要点 精矿产品价格下跌和房地产贡献利润减少是业绩下滑主因。2012 年公司营业利润减少9.9 亿元，同比下滑32%。其中天津房地产项目竣工结算利润同比下降4.64 亿元，有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品营业利润下滑4.45 亿元。12 年公司精矿产量和上年基本持平，但价格下滑，2012 年锌锭/铅锭/铜/银均价同比下跌12.3%/6.4%/13.5%/15.8%，仅金价小幅上涨3.1%。公司精矿产品收入占比22%，但贡献近83%的营业利润。  2013 年公司看点：（1）铅锌自产精矿增加。受广西盘龙铅锌矿3000 吨扩产改造项目和澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发项目的竣工投产，13 年公司自产铅锌矿预计达到34.5 万吨，同比增长10%。（2） 韶关冶炼厂复产，营业外支出预计减少。韶冶于2010 年10 月停产，精炼系统于11 年7 月复产，粗炼二系统2012 年9 月复产，粗炼一系统全面停产不再复产。导致公司10-12 年营业外支出高达1 亿元，2.6 亿元，0.9 亿元。预计今年营业外支出继续下滑。  铅锌价格今年仍难有明显起色。全球铅锌市场已经连续4-5 年供需过剩，导致库存持续走高，目前铅锌交易所库存均在历史较高位。当前全球经济复苏弱于预期，需求乏力，加上庞大库存，将对未来价格构成压制。  
      财务与估值 按照2013-14年铅锌预测均价15800/16100元/吨，经测算，公司2013-14年EPS预测分别为0.27/0.35元（原预测0.30/0.37元），新增2015年EPS预测0.38元。目前铅锌价格位于历史较低位，参考可比公司13年33倍估值，给予目标价8.91元，维持公司增持评级。