同价不同期，吨储量采矿价格偏贵。此次公司收购资产，煤种主要为焦煤、肥煤，增加权益保有储量增加1.7 亿吨，增加权益可采储量8614万吨。按保有储量计算，此次增发收购煤矿吨储量采矿权价格为29.38元/吨，吨可采储量采矿权价格为58.8 元/吨。与公司历史收购数据对比，吨储量采矿权价格相差不大，考虑到煤炭市场低迷，我们认为公司此次收购价格偏贵。
    增发资产增厚公司业绩。公司以11.84 元/股发行5.03 亿股，我们剔除12 年各公司减值准备对公司净利润的影响，收购PE 为52，收购   价格较高，若按各矿正常生产后按净利润200 元/吨计算，PE 将为11.47，收购价格较合理；收购PB 为4.47 倍，估值偏高；考虑到源达煤业2014年才能释放产量，按照吨煤净利为200 元/吨计算，13 年增发资产增加净利润3.1 亿元，较12 年净利增长31.4%，而公司总股本增加5.03 亿股，增长28.45%，增发收购资产增厚业绩。
    控股股东10 亿元认购股份，用于补充公司流动资金，有效降低公司财务费用。公司控股股东将用现金10 亿元认购发行股份，增发完成后控股股东持股比例由增发前的40.38%下降为35.2%，该配套资金将用于补充公司流动资金，若按照公司最近发行的债券利率5.45%计算，将可能节省5450 万元财务费用，对公司盈利提升起到积极作用。
    收购资产盈利能力提升及权益比例的上升助推业绩增长。增发收购资产中，12 年三家公司计提固定资产减值准备，银源兴庆计提3437万元，银源华强计提1800 万元，银源新安发集团7286 万元，银源兴庆发生盘亏损失2604 万元，非经常性损益共发生1.5 亿元，剔除以上影响净利润为1.98 亿元，森达源仍在技改过程中，预计
    于2014 年试生产，2015 年完全达产。按吨煤净利润200 元/吨计算，完全达产后增发收购资产净利润为9亿元，权益比例提升使归属母公司净利润提升4.32亿元。
    未来公司看点多。自2009年以来，公司每年都进行收购煤炭资产，到目前为止，收购煤炭保有储量已达到18.66亿吨，产能达到1695万吨，公司产量已经从2010年的95万吨增至12年的846万吨，产量急剧扩张，未来几年产量增长一方面来自自身煤矿技改完成释放产量，一方面公司力争到2020年末煤炭产能达到3,000万吨以上，目前产能与目标产能仍有较大差额，未来潜在收购预期较强。此外，公司中标贵州凤冈页岩气二区块页岩气探矿权出让招标项目，该业务有望成为未来公司业绩成长点，公司火电发电厂项目也在紧锣密鼓的推进当，永泰能源正逐步成长为一家综合性能源生产企业。
    投资评级：按增发完成后股本计算，我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.71和0.87元/股，对应PE为13.6、11.1。鉴于公司停牌期间，煤炭板块跌幅较大，公司复牌后公司股价迅速急跌，现已从2月份高点累计下跌30%左右，回调较充分，建议投资者积极介入。我们维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑超预期，影响煤炭终端需求；政策性成本大幅上升的风险；公司收购煤矿产量释放进度低于预期