投资要点：
    公司公布2012 年年报。实现收入62.4 亿元，扣非后净利润6.2 亿元，同比分别增长31.17%和12.31%，实现EPS0.86 元，同比增长16.22%，基本符合我们的预期。房地产业务毛利率下滑是利润增速低于收入增速的主要原因。
    房地产结算收入大幅增长。2012 年公司结算面积52 万平米，同比增长52.9%，实现收入42.5 亿元，同比增加48.2%。本期结算的主要项目为青城华府（11.9 亿元）、水岸国际（13 亿元）和孝感福星城（9.2 亿元）。整体房地产业务毛利率为34.32%，较去年同期下降8.98 个百分点，主要由结算产品的结构差异所致。
    2012 年销售基本持平，略低于我们此前预期。公司2012 年实现销售面积73.3 万平米，金额66.8 亿元，同比小幅增涨1.69%和1.02%，略低于我们此前70 亿元的预期。
    按照公司全年推盘110 亿元（包括存货）测算，去化率为60.7%。
    受可售资源不足的制约，2013 年销售仍将在70 亿元关口徘徊。从经营性现金流支出的角度看，公司2012 年购买商品和劳务支出仅为47.4 亿元，较2012 和2011 年分别下滑45%和32%。我们分析主要源于公司收缩新开工规模和土地投资所致，这将制约公司2013 年的可售规模，我们预计2013 年可售货值和2012 年基本持平或略低。
    资金压力仍在。公司城中村改造的开发模式导致周转速度相对较慢，加大了资金链压力。近期公司通过转让垫资较多的姑嫂树村项目部分股权以减少资金沉淀，加快周转。
    截至12 年底，公司资产负债率为70.9%，去除预收账款之后的资产负债率为47.9%，较2011 年分别增加5 个百分点和2.2 个百分点。考虑到2013 年可售货值的有限和公司新开工量的恢复，加强销售增加回款仍将是保证资金安全的重中之重。
    公司未来两年增长点仍将来自深耕武汉提高市场份额。公司是武汉“城中村”改造的龙头企业，利用资源优势提高市占率是公司未来收入和利润的主要增长点，预计公司2013、2014 年收入分别为65 亿元和70 亿元，EPS 分别为0.97 元和1.05 元，对应PE 为8.1X和7.5X。公司期末预收房款56.63 亿元,较2011 年末增加34.4%，覆盖我们2013 年房地产结算收入预测值43 亿的130%，业绩保障度较高。维持增持评级。
    风险提示：房地产调控对公司销售的影响，拆迁进度低于预期。