投资要点
    煤化工和石油化工水处理龙头，上市后增速低于预期。万邦达于2010 年2 月上市，发行市盈率71 倍（发行后股本摊薄），融资净额14 亿元。公司上市后2010-2012 年分别实现归属于母公司净利润0.62、0.76 和0.94 亿元（业绩预告中值），同比变动为-24%、24%和21%，增速低于市场预期，主要原因是2009年煤化工政策审批趋严，市场规模增长有限。
    2013 年是拐点还是尾声？——煤化工政策拐点或将提升公司新增订单预期。
    现有重大合同执行渐进尾声。根据公司披露合同，一季度重大工程项目数量从4 个减至2 个（同比），仅有宁煤集团甲醇制烯烃和榆林能源甲醇醋酸项目贡献2100 万和4000 万营收。反映至一季报（业绩披露预告），公司实现净利约为1700-1900 万元，同比仅增长14%-27%。
    煤化工拐点，提升新增订单预期。根据上海证券报消息，3 月以来，10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，投资总额在2000 亿元至3000 亿元，包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目。而万邦达是煤化工水处理龙头，煤化工项目营收占比在2012 年重大工程中为90%，在托管运营中为91%。
    我们预计，万邦达凭借累积的技术和经验优势，将受益于煤化工政策拐点。