投资要点
    事项：万邦达专业从事工业污水处理，并率先进入煤化工领域，积累了丰富的经验和技术。近期国内煤化工行业呈现加速发展态势，为公司带来良好的发展契机。我们对公司进行了调研，具体情况如下：平安观点:
    战略明确，专注工业水处理
    公司表示将专注于工业水处理业务，以煤化工水处理为核心，短期内不会考虑多元化发展；技术层面，公司利用现场实验优势研发新技术，力争在标准化方面取得进步；商业模式方面，公司在探索过程中不断进步，未来运营收入占比会提升（主要为EPC+C、BOT 模式），同时致力于从工程领域向贸易领域发展（未来将实现标准化水处理系统销售收入）。
    公司在煤化工水处理领域保持技术优势
    煤化工基地普遍富煤缺水，由于缺乏相应的水处理经验，污水处理曾是制约煤化工发展的重要原因。煤化工污水成分复杂、处理难度高，常规市政污水技术无法满足煤化工污水处理需要。公司在传统的预处理——生物处理——膜处理——蒸发结晶路线基础上，对其中的一些关键环节进行技术改造，满足煤化工水处理的特殊要求。由于公司已经完成多个项目建设，研发部门可以在项目现场进行实验，为公司新技术研发提供了极大的便利。目前公司平均污水回用率达到70%，新技术将回收率目标提高到90%以上。在煤化工水处理领域，国外企业的经验也比较缺乏，加上涉及国家安全，国外企业竞争力不强；同时国内一些设计院、高校面临从实验室到现场的巨大门槛，因此公司竞争对手数量很少。公司募投项目检测中心建设定位提高，原计划租用场地为个别业主服务，目前调整为针对整个宁夏地区建立省级技术中心，目标建立国家级实验室。
    项目模式逐渐丰富
    运营业务已经开始为公司贡献持续稳定收益。公司运营项目按照水量收费，一般设有一个保底水量，目前收费在3-6 元/吨。项目需要根据水量、水质波动进行技改，逐渐进入稳定状态。过去公司一般在EPC 工程交付之后，再与业务商讨运营业务，未来的项目以EPC+C 绑定为主。新建的项目普遍采用托管运营。