实现净利润3939 万元，同比增长37.48%。其中工程总承包确认收入1.37 亿元，同比2011H1 增长22.14%，毛利率同比提高2.13 个百分点，达到19.09%。未来2-3 年，我们认为公司工程毛利率的合理水平在20%左右。
    2012 年5 月，公司公告了中标中煤榆林一期180 万吨煤制甲醇水处理系统的EPC 项目，主要包括污水处理、中水回用和脱盐水几个主体模块，合同金额为含税价5.13 亿（占比2011 年总收入的136%）。我们预计，该项目将于下半年进入设计阶段，业绩贡献主要集中于2013 年。
    2012H1，公司托管运营业务确认收入6094 万元，同比增长74.86%，主要由于烯烃、二甲醚、庆阳项目水量逐渐提高，公司宁东BOT 的水量基本达到了设计规模。运营业务的毛利率44.65%，同比2011H1 下滑2.13 个百分点。按照招股说明书披露，公司所签运营项目达到最大水量的收入规模在1.7 个亿，随着水量提高、节能降耗技术的不断应用，我们判断毛利率仍有提高的空间。
    “十二五”仍是国内煤化工的爆发期，公司的大客户中国石油、神华集团、中煤集团项目规模大多超过百亿，如中石油揭阳石化5000万吨炼油，神华集团宁东煤制烯烃二期和煤制油等均在筹建的初期，我们依旧认为，2012-2013 年可能成为公司订单的爆发期。
    我们维持公司2012-2013 年的EPS 分别为0.61 元、0.92 元，维持“增持”评级。未来，大型EPC 订单的签订仍是股价的刺激因素。
    风险提示：国家大型煤化工项目进程低于预期。