事件描述
    阳光电源公布股权激励计划草案，拟授予公司中、高层管理人员和核心人员股票期权528 万份，行权价格为10.28 元/股（首次授予）；限制性股票528 万股，价格为5.32 元/股（首次授予）。公司股权激励考核目标确定为：2013-2015 年扣非净利润目标分别达到9,900 万元、10,890 万元、11,880 万元，营业收入相比2012 年分别增长20%、35%、50%。
    事件评论
    股权激励目标稍显谨慎，实现概率较大。考虑到限制性股票的摊薄，公司2013-2015 年扣非后基本每股收益分别为0.30、0.33、0.36 元。其中，2013年目标略低于我们之前预计的0.33 元，2014、2015 同比增速皆为10%左右。
    整体来看公司目标设定比较谨慎，主要为确保股权激励目标达成。
    政策暖风频吹，预计全年光伏装机目标8-10GW。能源局、发改委确定全年光伏装机目标10GW，与此同时，国家关于光伏补贴力度、方式和税收优惠的措施正在积极讨论、酝酿。我们认为，国家支持光伏产业的态度明确，各项政策措施逐渐明朗，补贴力度略低于市场预期但是最终上调可能性较大，因此全年全国新增装机8-10GW 是大概率事件。
    龙头企业优势明显，市占率有望维持在30%以上。电站投资方对电站运营效率和安全性愈发重视，阳光电源作为国内逆变器行业龙头，在项目经验、产品质量以及客户服务等方面具有优势；随着逆变器价格走低，行业利润率下调后部分中小企业将逐步退出。公司市场份额有望稳定在30%。
    盈利能力有望保持，经营风险释放充分。逆变器产品价格一路走低，我们判断后续下跌空间已经有限，全年均价有望维持在0.4 元/W（含税）。公司通过新产品研发和技术改进，能够进一步压缩生产成本，毛利率有望保持在30%的水平。2012 年公司计提存货和应收账款跌价准备共计7337.87 万元，对当年业绩产生较大负面影响，也为今年奠定了较好的业绩反转基础。
    维持推荐评级。受益于国内光伏市场启动、产品价格跌后企稳，以及龙头公司明显的竞争优势，我们认为今年公司将迎来业绩拐点。预计2013 年-2015 年EPS 分别为0.41、0.63、0.86，对应目前股价PE 分别为25、16、12 倍，维持推荐评级。
    风险提示：国内新增光伏装机容量低于预期，生产成本降低进度低于预期。