投资要点：
    业绩总览：公司2012 年实现营业收入10.8 亿元，同比增长24%，净利润0.73亿元，同比下滑58%，符合我们的预期。公司同时发布2013 年第一季度业绩预告：盈利约400 万元～1000 万元，同比下降约 50.82%～80.33%。
    受累光伏逆变器行业竞争加剧，公司相关产品价格及毛利率同比分别下滑31%，12%，应收账款继续攀升，导致营业利润下降69%，并计提资产减值损失0.73 亿元。现金流进一步趋紧，期间经营活动产生的现金流量净额为-2.2 亿元，同比下降54%公司未来复苏的催动因素发生变化：
    我们认为目前公司业绩复苏的弹性，将主要取决于光伏逆变器的价格与毛利率改善，出货量的提升作用在削弱。量难补价，2013 年业绩仍将继续下滑。
    1）光伏逆变器行业仍处于诸侯混战的格局，竞争激烈，行业盈利持续下滑，但速度放慢。我们预计公司光伏逆变器整套设备售价能仍会继续下降，但有望维持在0.6 元/W 以上。毛利率可能在今年达到底部，并稳步复苏。
    2）在国内光伏补贴可能在优于草案的预期下，我们认为国内市场在2013-15 年均装机仍将达到10GW 左右，复合增速约30%。预计公司凭借其技术品牌与服务优势，有能力捍卫其龙头地位，保持25-30%的市占率。
    底部渐近，资金保障与新业务拓展有助企业最终胜出：
    目前现金流已经成为行业最严峻的考验，也是洗牌的重要因素。公司具备国开行的授信资质，且账上仍有超过6.5 亿元的超募资金，后续资金得到保障。同时预计公司2013年在电站方面的新业务，也将对业绩产生积极影响，有助于其从行业低谷中胜出。
    盈利预测与评级：
    我们预计公司2013-15 年光伏逆变器出货量仍会维持较高增速，但很难弥补盈利能力的下滑；风电变流器出货量保持稳健增长，价格及毛利率相对稳定。下调13-14 年盈利预期至0.13, 0.25 元，对应PE 分别为76、39 倍，维持中性评级。