投资要点
    近期我们调研了云南白药（000538），大致要点包括：1）、2012年“云南白药气雾剂”增速达到约40%、考虑其通过剂型创新创造细分市场和背靠云南白药
    品牌所拥有的“止血化瘀 消肿止痛”领域最高的价值认同、其2013-2015 年
    有望继续获得超越25%快于行业的增速；2）、“传统型云南白药牙膏”2012 年超越25%的增长，主要受益于销售渠道覆盖面的增加，2013-2015 年其有望凭借其在高端牙膏市场中独一无二的定位、通过增加覆盖面和挖掘对牙龈消炎、止血有功能诉求的人群进一步抢占高端牙膏市场，获得10-15%的增速。3）、2012 年“云南白药膏”增速相对平稳、2013 年有望增速加快。4）、在药材价格不出现大幅波动的情况下，公司排除普药后的工业毛利率的波动将会弱于2012 年、公司工业销售费用率的下降是一个长期持续的趋势。
    云南白药2012 年业绩回顾。1）、2012 年公司实现销售收入136.87 亿元，同比增长21%；实现归属于母公司的净利润为15.83 亿元，同比增长31%。
    2）、分业务来看：医药商业实现销售收入78.20 亿，同比增长18%；医药工业实现销售收入57.22 亿，同比增长31%。3）、2012 年公司医药工业毛利率较2011 年整体下降5.46 个百分点、销售费用率及管理费用率较2011年同比分别下降了1.11 个百分点及0.21 个百分点。