事业部整合提升效益，利润增速>收入增速
    收入136.87 亿元（+21%），营业利润18.04 亿元（+31%），归属于母公司净利润15.82 亿元（+31%，扣非+32%），EPS 2.28 元，符合预期。透皮和药品事业部整合，销售费用率下降1.11pp，管理费用率下降0.21pp，促使利润增速>收入增速。应收票据贴现，经营性现金流净额增278%，每股为1.15 元。分红预案10 股派4.5 元（含税）。
    工商业协同发展，大健康业务强劲增长
    医药商业：收入增长18%，增速同比提升5.3pp，毛利率7.01%，提升0.63 pp，商业子公司净利2.14 亿元（+21.41%），盈利提升好于其他地方商业龙头。
    医药工业：收入增长31%，增速同比提升9.43pp，推动力来自：1）白药牙膏等大健康产品强劲增长（+46%）；2）普药产能释放（>+30%）；3）中央产品保持较快增长（+20%）。毛利率61.15%，同比降5.46pp，原因为：1）三七等中药材价格持续上涨；2）普药毛利率低，收入比重提升。
    从事业部角度看：大健康业务增长最快，收入17.61 亿元，同比增46%，较11年显著提升28.78pp：行业消费升级+产品系列完善，白药牙膏再次放量（+45%），养元清成为新的增长点（约6 千万，+60%）。下半年广告费用投入相对控制，盈利3.63 亿元，增66%；药品事业部整合透皮事业部后收入增长20%，合并销售费用大幅节省，盈利增33%；原生药材事业部收入增40%，盈利降50%；海外业务部收入增111%，盈利降50%。
    风险提示
    养元清仍在市场培育期，销售仍有待探索；三七等中药材价格波动。
    看好公司整合资源，不断挖掘新增长点的潜力，推荐！公司优异之处在于能适时调整管理构架、整合资源、提高运营效率，始终保持良好经营态势。前期公司整合云南省药物研究所，引入在研储备品种，近期又计划出售地产公司回收现金聚焦医药行业，为持续成长培育新增长点。不考虑地产转让收益，预计公司继续保持稳定较快增长趋势，13~15 年EPS2.93/3.72/4.68 元，对应PE27X/21X/17X。继续看好公司管理团队整合资源，发掘新增长点的潜力，维持“推荐”评级