公司公布 12 年年报：收入、利润分别增长21%、31%，EPS 2.28 元符合预期。
    牙膏、喷雾剂及普药收入增速突出，预计约为45%、40%、40%。看好公司“新白药，大健康”的发展战略，预计13 年净利润同比增长30%，实现EPS 2.96元，预计13 年1 季度净利润增速约30%，12 月目标价95 元。
     12 年经营数据靓丽：实现收入136.9 亿元，同比增长21%，净利润15.8 亿元，同比增长30.7%，实现EPS 2.28 元，符合我们预期。现金流同比大幅改善，每股经营净现金1.15 元，去年同期为负。毛利率同比持平，销售整合带来营业费率同比下降1.1 个百分点，管理费率也有所下降。财务费用同比增加2064万元，主要是由于票据贴现及定存利息收入减少所致。存货周转有所变慢，主要是由于原材料涨价及备货增加。
     工业实现收入57.2 亿元，同比增长30.56%：药品方面，完成药品事业部与透皮产品事业的整合，重建组织结构，实施“大终端、大商务、大后台”的营销战略，药品事业部12 年实现收入36.9 亿元，同比增长19.6%，贡献净利润9.87 亿元，同比增长32.8%，营销整合产生良好规模效应。我们预计白药系列收入同比增长近20%，其中气雾剂增速最快，预计超过35%，实现含税收入超10 亿元；透皮系列经历11 年高成长后增速放缓，预计收入增长约10%；普药增速最快，预计约40%，实现含税收入10 亿元。健康品方面，牙膏渠道下沉取得良好效果，健康品事业部12 年实现收入17.6 亿元，同比增长45.6%，贡献净利润3.63 亿元，同比增长66.1%。低毛利率普药收入增速较高及原材料成本、折旧等有所上升，工业毛利率同比下降5.5 个百分点。
     商业实现收入78.2 亿元，同比增长17.6%，毛利率提升0.63 个百分点：新物流基地11 年底投入使用，云南省医药公司实现由经营型向服务型的整体转变，提升物流配送能力，省医12 年实现收入83.6 亿元，同比增长19.5%，净利润2.1 亿元，同比增长21.4%，净利率小幅提升至2.56%。
     业绩预测和投资评级：预计13～15 年净利润同比增长30%、29%和27%，实现EPS 2.96 元、3.8 元和4.83 元；公司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级。按照14 年25 倍预测PE，1 年目标价95 元。
     主要风险是健康品新品的拓展低于预期。