2012 年公司实现收入136.9 亿元，同比增21%，净利润15.8 亿元，同比增31%，每股收益2.28 元，略高于我们2.27 元的预期。2012 年四季度实现收入41.5 亿元，同比增16%，净利润4.6 亿元，同比增31%，每股收益0.66 元。公司拟每10 股派发现金股利4.5 元（含税）。
    工业收入增长 31%，药品和健康品均实现快速增长：公司医药工业实现收入57.2 亿，同比增长31%，实现净利润约13.5 亿；医药商业实现收入78.2 亿，同比增长18%，实现净利润约2.1 亿。分事业部看，药品事业部收入36.9 亿，同比增长约20%，其中气雾剂9 亿，增长40%；白药膏超7 亿，增长40%；其他白药系列平稳增长；云南特色药大幅增长，有三个药品过亿，其他普药快速增长。健康事业部收入17.6 亿，同比增长46%，预计牙膏超17 亿，其中新产品朗健牙膏超5000 万；洗发水养元清尚在市场导入期，预计收入近6000 万，以上均是扣税收入。四季度收入增速有所放慢是药品部三季度高速增长，四季度完成目标即止，表现正常。
    事业部合并节省销售费用：医药工业毛利率同比下降5 个百分点，一方面是有部分核心药品通过云南省医药公司销售，所以医药商业毛利率上升了0.62个百分点，另一方面是生产搬迁导致折旧费用增加、低毛利率的普药产品增长较快、中药材等原材料价格上涨。公司销售费用率下降1.1 个百分点，主要是药品和透皮两个事业部重组减少销售费用。每股经营活动现金流1.15 元，小于每股收益，原因是存货增加8 亿（一方面为战略储备生产用原材料，一方面是商业公司库存商品增加）。
    药品部旗下成立器械部门，大力开发卫材器械产品；养元清13 年有望发力：器械部门主要销售白药膏、创可贴、应急包，同时引进发达国家技术推出新品，公司大力发展卫材器械产品，以期成为药品部新的增长引擎。养元清经过2年市场磨合，13 年进入销售第三年，产品定位和市场推广都会有明显改观，我们预计养元清13 年销售规模将突破2 亿（牙膏第三年销售规模是2.2 亿）。
    清逸堂开发高端功能性卫生巾和纸尿裤：清逸堂12 年销售规模有望达到2 亿，净利润2000 万；13 年收入有望超3 亿，净利润5000 万。清逸堂材料升级，引进其高端材料，将“日子”功能性卫生巾从区域品牌打造成全国品牌，并逐步推出老人、小孩用高端纸尿裤。
    可持续成长可以预见，维持买入评级：随着气雾剂、白药膏、应急包、牙膏、养元清等产品潜力进一步发挥，清逸堂整合，我们认为公司未来可持续成长可以预见，维持13-14 年EPS2.95 元、3.80 元，预测15 年EPS4.75 元，同比增长30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为27 倍、21 倍、17 倍，短期估值趋于合理，公司后续还将整合清逸堂，12 个月目标价88-103 元，维持买入评级。