牙膏快速增长，养元青还需继续等待
    事 项
    近两个月里，我们走访了北京、上海、广州30 余家大型连锁商超，通过实地调研牙膏和洗发水终端产品销售情况，我们发现白药牙膏已经可以比肩一线品牌（排在商超牙膏销售额的第四位），调研结果显示2012 年销售额增长40-50%，在商超整体销售额趋缓的情况下白药牙膏依然保持较高增速；洗发水养元青还处在商超推广期，2012 年依靠有限的销售人员实现了数量级的提升，但平均单店销售额不足霸王的10%，养元青的放量还需要等待。
    主要观点
    1. 预计牙膏13 年增速30%,未来金口健系列是看点。商超调研反馈牙膏去年增长40-50%，市场占有率有望提升至10%。一线品牌像高露洁和佳洁士销量略有下滑，白药系列的市场份额不断扩大，促销、堆头和商超广告的加强大大提升了销售量（保守估计1000 支/月/店）。牙膏提成为0.5（白药）、1.5（金口健）和2（朗健）元/支。
    公司牙膏收入细分来看，白药系列占60-70%，金口健系列占20-30%（增速在50%以上，活动多、提成高的缘故），朗健10%（销量比较平稳）。布局中档价位主打年轻化的金口健有望成为公司牙膏收入增长的又一推动力。乐观估计2013 年牙膏增速为30%。
    2. 养元青依靠促销员推广，产品定位在高端细分市场。调研反馈，养元青60-70%的消费人群集中在30-45 岁之间。由于产品本身的功效显着，尤其是在控油和去屑产品上反馈良好，大约有一半以上的消费人群为老客户，但现阶段产品宣传和销售队伍不足（目前养元青的销售主要还是靠牙膏的队伍兼做），其所覆盖商超的销量平均在50 瓶/月/店。未来需要实行多样化营销和增加销售人员来提升养元青目标人群的覆盖率。
    3. 白药牙膏市场仍有发展空间，养元青放量值得期待。牙膏市场一线品牌的占有率开始逐渐下滑，国内品牌（如白药、舒客）发展迅速。调研数据显示，云南白药牙膏商超销售额大约为佳洁士和黑人的40-50%,未来有望比肩一线品牌；养元青有望赶超霸王成为中药洗发水龙头，中药洗发水依靠霸王的耕耘已经获得了市场的认可，同时霸王的业绩下滑也为养元青的发展提供了难得的机遇，养元青复制牙膏成功的可能性在增加。
    4. 投资建议：推荐（维持）。健康事业部未来空间广阔，2013 年30%的增速可期。
    “中药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增长值得期待。
    我们上调业绩预测，2012-2014 年EPS 为2.27/2.82/3.44 元(原为2.22/2.77/3.41)，对应的PE 分别为29X/23X/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示
    快消品竞争加剧；养元青进展不达预期风险。