2012 年，艰难的一年，但取得了不俗成绩，预计净利润增长30%：12 年药品事业部整合透皮事业部，人员调整、组织架构调整，并全面将销售重心下沉至终端，导致上半年销售滞缓，但合并后营业费用下降，二季度理顺后，三季度销售开始发力，预计气雾剂12 年销售规模超过10 亿，增长近40%，白药膏销售规模超过8 亿，增速也近40%，白药系列其他药品均保持稳健增长，带动白药系列药品增速达20%，2 个云南特色药品分别过亿，从财务报表可以看出药品三季度进入快速增长通道，我们在中报点评中也有提示；健康品事业部，从牙膏销售队伍抽出了部分人员销售养元青，在人员不足状况下，继续发力，预计12 年销售规模达20 亿，增长近40%，养元青上市第二年，尚在市场导入期。
    2013 年，药品和健康品齐发力，牙膏朝30 亿进军：药品部经过12 年整合、渠道下沉，销售潜力进一步发挥，同时费用进一步有效下降，我们预计气雾剂和白药膏13 年销售规模将实现30-40%增长，白药膏有望迈上10 亿台阶，白药系列其他药品稳步增长，云南特色药品继续快速增长；牙膏市场份额则进一步提升，云南白药牙膏已经形成多种口味、多种定位（金口健、郎健）系列化产品，13 年有望增速继续超过20%，3 年内朝30 亿进军，养元青进入市场培育第三年，发力还需一定时日。
    13 年净利润增长30%明确，在医药板块中已显低估，建议买入：我们维持12-14年每股收益2.27 元、2.95 元、3.80 元，同比增长30%、30%、29%，对应预测市盈率分别为29 倍、23 倍、18 倍。云南白药持续13 年净利润复合增长率超过30%，其后是有质量的增长，伴随着净利润增长，公司收入也保持了同步快速增长，医药板块过去十年核心业务收入和利润齐头并进快速增长的公司还有恒瑞医药和康美药业，只有云南白药是国有企业，在现有国有体制下，公司显然是A 股的一个神话，也是经过市场充分检验的。我们从四川药监部门了解，云南白药胶囊招标问题已经得到妥善解决，预计招标和中标均不会受到影响。
    近期医药板块二三线公司均大幅上涨，云南白药23 倍估值没有体现出其13年健康增长态势和应有的估值溢价，明显低估，按13 年30 倍预测市盈率计算，12 个月目标价89 元，维持“买入”评级。