报告摘要：
    牙膏销售预计超16 亿元，养元青与牙膏考核分开成为下一步重点。
    近年来公司采取“稳中央突两翼”的产品战略，以云南白药牙膏为代表的日化产品取得了突破性发展，今年牙膏营业收入增速40%，高于市场之前的预期。养元青定位高端护理产品，今年销售队伍从牙膏队伍中分开，之后将会配备更多的销售人员并建立完善的考核体系。养元青的发展和当年牙膏发展轨迹类似，产品都有一个逐步培养期，而养元青拥有更好的渠道和经验积累，未来想象空间巨大。
    收购云南药物研究所，增加储备品种。云南药物研究所是专门从事天然药物研究开发的省属独立的科研机构，成立50 年来，先后开发出市场畅销的一批新药如青蒿素、灯盏花素、益脉康、三七冠心宁、血塞通、七叶神安片、胆清片、金品系列等30 余个品种并全部实现成果转化和生产。目前现有品种中依据彝族秘方研发的“金品”系列跌打损伤，活血化瘀药物市场潜力较大。
    明年三七价格可能经历下行调整。云南三七种植面积较大，09 年的扩种开始逐步收获，明后年的产量会明显增加，文山地区的产量在7000-8000 吨左右，预计明年三七价格有一波大的调整。
    盈利预测：我们看好云南白药作为云南医药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，产品线逐步丰富。公司布局大健康产业，预计2012、2013、2014 年EPS 分别为2.270、2.788 和3.347 元，对应PE 分别为29、24 和20 倍，看好公司的未来发展，长期给予买入评级。