云南白药 2012 年报点评
    云南白药(000538.CH /人民币79.50, 未有评级)发布2012 年报。2012 年公司营业收入为136.87 亿元，同比增20.99%；主营业务收入136.39 亿元，同比增长21.26%；实现净利润15.83 亿元，同比增长30.69%，基本每股收益2.28 元，符合市场预期。公司拟每10 股派发现金股利4.5 元(含税)。2012 年第四季度公司净利润增势不减，继续保持30%以上的较高增速，公司净利润增速高于收入增速的主要原因是毛利率高的工业收入增长快于毛利率低的医药商业收入，以及费用率下降。
    分板块看，2012 年，公司的药品事业部（含透皮部）收入36.92 亿元，同比增长19.60%，净利润9.87 亿元，同比增长32.77%；健康事业部收入17.61 亿元，同比增长45.61%,净利润3.63 亿元，同比增长66.12%；医药商业收入83.56%，同比增长19.46%，净利润2.14 亿元，同比增长21.41%。2012 年是公司药品事业部并购透皮事业部后的第一个完整会计年度，虽然由于人员和构架调整等原因影响了收入增速，但合并后费用率下降明显，净利润增速取得了32.77%的较快增长。我们估计核心品种气雾剂和白药膏增长均40%左右，收入分别超过10 亿元和8 亿元，反映出公司白药核心产品的突出竞争力；牙膏系列增长近50%，收入约17 亿元；养元青收入近亿元。
    2012 年，公司的销售期间费用率为16.23%，与上年相比下降1.14 个百分点，其中销售费用率下降1.11 个百分点至13.62%，管理费用率下降0.21 个百分点至2.60%，财务费用率上升0.18 个百分点至0.01%。费用率下降反映出公司在新阶段的精细运转和精细管理战略取得成效。
    2013 年公司将继续贯彻执行“新白药大健康”战略。2012 年11 月，公司收购了集团持有的云南省药物所的100%股权。省药物所先后主持和参与研发出30 余个原创新药，拥有自主知识产权独家生产品种：痛舒胶囊、肿痛气雾剂、肿痛搽剂、肿痛凝胶、伤益气雾剂、胆清片、痛舒片，收购省药物所有利于促进公司药物研发体系的发展建设，丰富公司产品族群，增强公司的综合实力。
    2013 年2 月8 日，公司发布《关于产品安全性的相关说明公告》，重点内容为 “云南白药通过独特的炮制、生产工艺，在加工过程中，已使乌头碱类物质的毒性得以大幅减弱甚至消解。在2010 年至2012 年间，共生产销售云南白药（4g/瓶）1 亿瓶、云南白药胶囊（0.25g/粒）17 亿粒，公司通过主动开展不良反应监测工作，三年间共监测到涉及云南白药和云南白药胶囊的各类不良反应共计28 例，主要表现为皮肤过敏、发痒等；未监测到严重不良反应，产品的有效性和安全性毋庸置疑。云南白药通过安全性评价及长期以来的临床应用，充分表明在医生指导下按说明书使用是安全的。”《公告》有利于及时消除消费者的困扰和疑虑。
    2013 年3 月1 日，公司拟对外转让的标的资产为公司下属全资子公司白药置业100%的股权，交易完成后公司将不再持有白药置业的股权，从而有利于进一步执行“新白药大健康”战略，有利于公司更加专注主业。
    2013 年3 月19 日云南白药2012 年报点评 29
    我们预计公司2013 年-2014 年在“新白药大健康”的大战略下，核心品种气雾剂和白药膏收入增速将保持约25%，特色药和透皮产品收入增速将加快至30%以上，牙膏系列收入增速仍将保持约25%，养元青将进入快速增长期，预计2014 年底收入3 亿元。我们总体预计2013 年-2014 年公司工业收入增速25%，净利润增速25%以上，2013 年每股收益2.87 元。目前股价对应2013 年市盈率为27.70 倍。公司行业龙头地位稳固，发展战略清晰，增长确定性较强，建议重点关注。