核心观点：
    ?年报基本符合预期
    公司近期公布年报：去年全年公司实现营业收入和净利润136.87亿元和15.83亿元，分别同比增长21％和31％（扣非后增长32%），实现每股收益2.28元，每股经营性现金流1.15元，基本符合我们此前预期。公司实现自有产品销售57.2亿元，同比增长31%；商业销售78.2亿元，同比增长18%；房地产销售9741万元，同比下降55%。
    ?健康事业部增速超年初预期，白药系列牙膏仍是最大亮点
    全年健康事业部实现销售17.6亿，同比增长46%，超过我们年初时的预期，白药系列牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部继续细化牙膏的渠道及终端的下沉，加上去年同期基数相对不高，推动白药牙膏增速超过我们预期。其他产品方面，金口健牙膏保持稳定增长，实现销售过亿元，朗健牙膏及养元青洗发水仍在培育期，分别实现销售4-5000万元，我们预计公司今年会继续推出牙膏的细分产品（孕妇牙膏）；预计今年洗发水销售过亿。
    ?整合后的药品事业部稳定增长，气雾剂及特色药是亮点
    2011年药品事业部顺利进行整合，2012年药品事业部实现销售36.9亿，同比增长20%，其中气雾剂和特色药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放，再加上基药市场增长迅速，在高基数上实现了20%以上的增长，销售过10亿；整合后的特色药总计销售回款过8亿，同比增长约40%，其中感冒系列和血塞通系列销售过亿；透皮产品方面，膏剂和贴剂合计销售过10亿，实现平稳增长，应急包在集团采购模式推动下增长较快。
    ?报表指标健康
    公司工业销售毛利率从67%下降至61%，主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致；费用控制较好。应收帐款仅从年初的4.1亿元上升至4.6亿元，控制较好；存货从年初的35亿上升至44亿，主要是商业部分及药材储备。
    ?盈利预测与投资评级
    预计2013年医药主业经营继续稳健增长，其中特色药及透皮业务是亮点。此外，公司已决定挂牌整体转让子公司白药臵业，今年中报有望体现一次性投资收益。我们对公司2013-2015年EPS最新预测分别为2.92/3.74/4.72元（2013年EPS暂不含投资收益），对应动态市盈率27/21/17倍。公司经营团队优秀，品牌优势突出，维持买入评级。
    ?风险提示
    激励机制不灵活；日化行业竞争激烈，存在牙膏和洗发水等产品销售低于预期的风险；陈发树与红塔集团的股权转让纠纷。