投资要点：
    业绩符合预期。公司2012 年营业收入为95.77 亿元，同比增长32.04%，归属上市公司股东净利润约6.34 亿元，同比增长41.32%，EPS1.00 元，符合我们的预期。
    新签订单平稳增长，住宅精装修比例下降。公司2012 年新签订单135 亿，同比增长14.41%， 由于地产调控，公司调整了经营战略，住宅精装修订单的比例由2011 年的25%下降到2012 年的16%，公装订单的比例由2011 年的48%提升到2012 年的55%。一般来说，公装的毛利率和回款都比住宅精装修好，我们认为2013 年公司毛利率的提升和现金流的改善值得期待。
    异地扩张成效显著。2012 年公司坚持“可复制的营销网络模式”的异地扩张战略，新增宁波区域分公司、山东等3 个营销网络公司和沈阳等4 个营销网点，新签订单中，省外订单达到87 亿元，占比达到64.44%，比2011 年提升了约3 个百分点，西南地区、中南地区营业收入的占比均有明显的提升。
    单体项目规模提升有利于提升资源利用效率。公司积极推行“大客户战略”和“大营销战略”，2012 年新签订单的平均合同额达到2900 万元，比2011 年的平均合同额增长了1600 万元。我们认为，随着公司单体项目规模的提升，未来公司的规模效应将体现的更加明显，管理费用率和销售费用率将得到有效的控制。
    销售收款比改善。虽然去年公司经营性现金流净额比2011 年出现大幅下滑，但销售商品和提供劳务收到的现金和营业收入的比值达到72.01%，比2011 年的数值提高了6.44 个百分点。经营性现金流大幅下滑的主要原因是公司因为购买商品和劳务支付的现金出现大幅增长。我们认为，受益于公司订单结构中公装比例的提高和公司对工程款催缴力度的加大，公司销售收款比有望继续得到提升。另外，公司现金充足，未来可以继续通过适当降低占用上游供应商的资金来提升毛利率。
    维持增持评级。截止到2012 年末，公司在手订单90 亿元，是2012 年公司营业收入的93.98%，为今年公司业绩的稳步增长提供了良好的基础。预计公司203-2015 年EPS 分别为1.30 元、1.61 元和1.98 元，对应PE 分别为16.86x、13.55x 和11.02x，维持增持评级。