亚厦股份 2012 年收入95.8 亿人民币，同比增幅为32%；归属上市公司股东净利润6.34 亿人民币，同比增幅为41.32%。2012 年公司新承接订单约135 亿元，较上年增长14.41%，公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙和其它业务占比分别为55%、16%、23%和6%。订单的质量与上年相比提升：结构来看住宅精装修比例有所降低，其它业务占比有所上升；单一客户控制在5%以内；2012 年平均合同额2,900 万元，较上年同比增加1,600万元。2012 年末公司在手订单约为90 亿；公司2012 年新签订单中按照施工进度已经履行和正在履行的订单约为35%。公司16 倍左右的2013年估值在装饰板块横向比较最低；相较公司自身未来三年30%左右的复合增长，纵向看目前估值水平同样非常有吸引力。我们将目标价格上调至28.50 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全年综合毛利率为16.5%，较去年同期上升0.3 个百分点；全年营业利润率为7.8%，较去年同期上升0.2 个百分点；全年净利润率为6.6%，较去年同期上升0.4 个百分点。从2012 第四季度单季同比来看，各项利润率回落；净利润单季度同比增速仅为22.5%。
    全年销售费用率为1.0%，与去年同期下降0.1 个百分点；全年管理费用率为2.6%，较去年同期下降0.3 个百分点；财务费用由于发行公司债券上升。2012 年全年经营现金流同比回落。
    2012 年新引进设计师220 名，招投标和预决算人员132 名，项目管理人员296 名。截至2012 年底，公司拥有715 名设计师、1,729 名项目管理人员、389 名预决算人员、 239 名一级建造师。
    截至 2012 年底，公司已设立3 家区域公司、5 家营销网络公司、6 家营销网点。同时公司已经累计设立了25 家分公司，全资子公司浙江亚厦幕墙有限公司累计设立23家分公司。2012年公司省外新签合同87亿元，同比增长21%。
    评级面临的主要风险
    国五条后续影响超预期的风险。
    估值
    我们对公司 2013-2014 年每股收益预测调整为1.359、和1.839 元，2015年每股收益预测为2.474 元，目标价由26.00 元上调至28.50 元，对应21倍2013 年市盈率，维持买入评级。