事件： 
    东软集团公布2012年报：实现营业收入69.6亿元，同比增21%；营业利润同比增32%；归属于母公司净利润4.56亿，同比增9%，EPS为0.37元。从Q4单季来看，公司营收同比增21%；净利润同比增4%。
    公司2013年的业绩指引为：营业收入86.1亿，同比增24%；营业成本59.7亿，同比增26%；期间费用20.7亿，同比增22%。核心盈利（营收减成本减费用）5.7亿，同比增7%。
    点评： 
    整体观点。在2010年和2011年连续下滑之后，公司盈利在2012年首次实现增长，验证了我们对公司迎来"小拐点"的判断。受益于医疗卫生和社保信息化行业高景气和渠道加速扩张，公司营收增速自2007年以来首次超过20%。毛利率上升以及费用压力下降带动公司核心盈利（营收减成本减期间费用）增长约31%。受商誉减值大增、日元贬值影响以及营业外收入大减影响，公司最终盈利增速明显低于营收和核心盈利增速。2013年开始，公司营收有望维持在20%以上增速、薪酬上涨压力趋小（人均涨幅有望低于10%）、业务模式的改善带来人均效率的提升，从趋势上看公司核心盈利将进入持续快速成长期，尽管日元贬值等因素有可能暂时打断快速增长的趋势。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.61元和0.82元。公司目前股价对应约19倍2013年市盈率和1.25倍的2013年市销率。谨慎的财务处理制度和资产重估价值为公司目前股价提供较高安全边际。中长期看，目前业务布局、渠道布局和管理体系支撑公司在A股IT服务行业上市公司中率先打破百亿市值魔咒，成为数百亿甚至上千亿市值的公司。我们认为公司目前股价尚未反映熙康、汽车电子总包等新模式业务的价值以及利润率提升的期权价值，维持中长期"买入"的投资评级，并给予12.68元的6个月目标价，对应约28倍的2013年市盈率和1.8倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公布，后续报告验证盈利增速持续提升的判断；健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。
    营收分析：医疗卫生和社保信息化高景气以及渠道布局驱动营收增长加速，业务模式悄然改善。公司2012年营收同比增21%，主要由国内解决方案业务增长驱动，而医疗设备业务也有加速增长的趋势。
    人均营收的提升以及新模式业务的进展对于投资者而言有重要意义。将业务模式由人力驱动转变为知识产权驱动是公司未来业务发展的重要战略之一。从近几年业务来看，医疗、汽车电子和移动终端等业务的模式已经悄然发生变化。在与年报同时披露的两项预计关联交易中，我们可以体会公司在模式改变方面的努力以及取得的阶段性进展：其一，公司向阿尔派采购汽车电子零配件。以后，公司将成为观致等车厂的直接供应商，根据销量决定收入规模，与以往外包模式有较大差异；其二，公司向Harman Becker出售导航电子地图，以套数为计价依据。模式的改善最终将体现为公司人均营收的上升。自2008年以来，公司人均营收呈上升趋势，2012年较2008年上升约16%。我们认为近几年人均营收的提升主要源于运营效率提升，而一旦新业务模式达到一定规模，公司人均营收有望快速上升