1．事件
    我们于近期对东软集团进行了跟踪研究。
    2．我们的分析与判断
    2010 年以来转型带来业绩估值双下滑
    公司自2010 年以来面临转型期的阵痛，收入稳增的同时，新业务及新市场的培育投入，人力成本的上涨带来毛利率及净利率的双重下降，净利润随之同比下滑（2010~2011 年分别下降24.34%，及13.95%），进而导致估值下移，二级市场上公司股价一度跌至6.30元。
    2012 年公司业务进入拐点期
    2012 年公司业务进入拐点期，一方面，国内软件与系统集成业务受行业信息化持续深入，电信、政府（特别是社保领域）、卫生医疗、能源、教育、金融等行业，公司优势突出顺利拓展，1~9 月即实现了41.7%的同比增长；另一方面，国际业务受诺基亚业务下滑影响外包增速，随着其他大客户的拓展，诺基亚订单占比逐渐减少，预计外包业务2013 年有望出现恢复性增长（预计20%）。医疗业务方面，公司基于公司在医疗、社保领域多年形成的优势，布局“智慧云医疗、健康物联网”，熙康开始多地区建设，长期看极具战略投资价值，有望成为公司新的业绩增长亮点。
    2013 年费用压力有望缓解
    费用方面，一方面从行业角度看，过去几年软件行业薪酬上涨趋势有望得到遏制，公司人员费用压力有望减小；另一方面，从历史上公司费用变化看，2009 年公司为实现盈利增长30%（当时集团整体上市的承诺），在人员规模、费用开支上控制极为严格，从2010 年开始费用反弹，且人员规模扩大，这种情况一直延续到2012年，我们预计从2013 年开始，薪酬快速上升的压力将趋缓，费用增速将回落。
    政策利好行业内大型龙头企业
    政策方面，由工信部、发改委、国资委等部委着力推进的九大行业并购重组指导意见，对应到电子信息行业，提出兼并重组和重点任务是：到2015 年，形成5－8 家销售收入过1000 亿元的大型骨干企业，努力培育销售收入过5000 亿元的大企业。我们认为，意见的发布，对国内IT 行业构成利好，过去行业内公司相对分散，集中度不高，价格竞争的局面有望得到缓解。
    工信部主导的系统集成特一级资质企业正在评审中，如果获得，企业将会获得一系列重大政策支持。作为IT 企业龙头之一，以及北京以外最强的集成和解决方案类IT 企业，东软是较有可能获得特一级资质的企业之一。
    3. 风险提示
    费用增速高于预期。
    4．投资建议
    我们预计2012-2013 年公司盈利4.8 亿元、5.78 亿元，同比增长15.1%、20.3%，每股收益分别为0.39 元和0.47 元，预期市盈率分别为22 倍和18 倍。
    鉴于公司质地优良，受多重因素驱动，有望步入新的成长期，维持评级：推荐。