东软集团公布2012年一季报：1Q2012，公司实现营业收入13.4亿元，同比增19.3％；归属于母公司净利润为5534万，同比增89%，EPS为0.05元；扣非后净利为1179万，同比增23.2%，EPS为0.01元。
    点评： 
    总体观点：尽管数字医疗业务同比下降，软件外包业务的稳健增长和国内解决方案的高速增长驱动Q1营收增速接近全年营收增速预期。在毛利率相对较低的国内解决方案业务比重由38%大幅上升到本期的44%的同时，公司Q1综合毛利率并没有明显下降，表明国内解决方案业务毛利率开始触底反弹。本期盈利大幅增长主要受益于出售大连发展股权获得约3442万的税后投资收益。Q1扣非后净利同比增长约23%，进一步验证了我们对于公司2012年将迎来"小拐点"的判断。同时，我们预计2013年随着新模式业务取得进展公司可能迎来"大拐点"。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元。公司目前股价对应约22倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市销率，市盈率接近行业平均水平，而市销率则明显低于行业平均水平。我们相信随着公司净利润率的提升，公司市销率有望持续提升。我们认为目前仍是较好的介入时机，维持长期"买入"的投资评级，并给予12元的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率和2.1倍市销率。公司股价可能的催化剂包括后续报告验证盈利拐点的判断；健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。
    营收分析：国内解决方案延续高增长，医疗设备业务继续低迷。1Q2012，公司营收同比增约19.3%。其中，国内解决方案和软件外包同比分别增长38%和19%，而医疗系统业务则同比下降约12%。从3Q2011开始，公司国内解决方案业务营收增速明显上升，逐步与公司合同增速趋同，我们估计主要原因是社保信息化和医疗IT等业务景气度提升驱动订单增长，而订单逐步进入结算期则推升了营收增速。尽管Nokia贡献的外包业务量不容乐观，我们估计Sony等大客户持续放量可以对冲Nokia的负面影响并使整体外包业务仍能维持20%左右的增速。医疗系统业务已经连续三个季度同比下降，但本期与4Q2011相比降幅趋缓。鉴于公司已经充分意识到医疗业务面临的困境，并采取了相应措施，我们估计公司Q1医疗系统业务订单增长稳健，全年医疗系统业务仍有望实现增长。
    毛利率与费用分析：国内解决方案毛利率触底反弹、费用控制良好。1Q2012，公司综合毛利率约为30.4%，同比基本持平。鉴于毛利率较低的国内解决方案业务占比由1Q2011的38%提升到本期的44%，而公司毛利率并没有明显下降，我们由此推断本期公司解决方案毛利率开始触底回升。
    公司本期销售费用和管理费用同比分别上升34.0%和12.6%，两项费用合计同比上升约20%，接近营收及毛利增幅，也接近公司全年费用增速规划。公司今年的薪酬上涨幅度将低于前两年，意味着公司费用增速有望下降。然而，公司继续推进全球市场布局以及加快软件外包以外业务的市场拓展必然导致营销费用快速上升。