盈利下滑约34%，略好于预期   2012 年中国国航实现营业总收入998.4 亿元，同比增长2.8%；营业利润56.9 亿元，同比减少38%；归属于母公司股东的净利润49.5 亿，同比减少34%。EPS 为0.41 元，略好于我们预期（0.37 元）。  主业下滑、汇兑和投资收益减少   升值放缓减少国航税前盈利30.6 亿。主业盈利下滑减少国航盈利19.2 亿。受国泰航空（国航持国泰约30%）盈利连续持续走低影响，国航投资收益同比减少9.5 亿。资产减值计提差异导致国航税前利润同比增加23.8 亿。  高利润率决定低弹性   对比南航主业，国航的客座率下滑幅度和南航相同（-1.1%），票价下滑幅度大于南航（-1.4%vs-0.8%），但国航主业盈利下滑幅度小于南航（-28%vs-31%）。因为中国国航更高的利润率，决定了国航的盈利弹性相对更小。尽管2012 年公商务客运需求以及货运更为低迷，国航的经营压力相对更大。  油价同比下降或为"营改增"导致   报告期内国航航油成本同比增长2.7%。其中航油消耗量487 万吨，同比增长5.9%。航油采购价格为7320 元/吨，同比下降约3%。  值得关注的是，自2012 年9 月1 日起，北京市开始交通运输业营改增试点。我们估计中国国航航油采购价格同比下降，是营改增下不同的成本核算方法导致， 真实的航油采购价格应是同比平稳或微升。