一、 事件概述
    中国国航公布2012 年年报。全年实现营业收入998.41 亿元，同比增长2.78％；实现归属于母公司股东净利润49.48 亿元，同比下降33.82%。
    二、 分析与判断
    2012年客座率继续保持80%的高水平
    报告期内，公司投入可用座公里1613.82 亿，同比增加6.47%；实现收入客公里1297.73 亿，同比增长5.09%；运送旅客7241.58 万人次，同比增长3.92%；客座率为80.41%，同比下降1.06 个百分点；客公里收益为0.69 元，同比下降1.43%；综合载运率为72%，同比下降0.65 个百分点。
    航油成本的增加5.48%，占总成本44.12%
    报告期内，航空油料消耗量约为487.16 万吨，同比增加5.9%。航空油料成本同比增加18.51 亿元，增幅为5.48%，占营业成本的44.12%。2012 年油价创历史新高，摊薄了公司业绩，但从近四年的涨幅情况来看，2012 年的涨幅已经出现明显减少，我们认为2013 年航空燃油继续上行的概率不大。
    人民币升值幅度明显下降，汇兑收益减少29亿
    2012 年财务费用为人民币22 亿元，2011 年财务收益为人民币15.5 亿元，主要由于报告期内人民币对美元汇率升值幅度较2011 年明显下降，净汇兑收益较2011 年减少人民币29.43 亿元所致。2012 年美元中间价仅下降0.24%，远少于2011 年4.86%的下降幅度，从目前的汇率走势来看，2013 年人民币升值幅度将大于2012 年水平，中国国航的汇兑收益将恢复性增长。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司2012 年前三季度业绩同比回落86%、74%及46%，而全年业绩仅回落34%。
    从2012 年Q3 开始，公司业绩出现好转趋势，2012 年Q4 业绩回落速度处于年内最低。从2013 年头两个月的数据来看，国航好转幅度较大，维持公司“强烈推荐”评级，14-16 年EPS 分别为0.57、0.63、0.75 元，对应PB 为1.08、0.95、0.83 倍。
    四、 风险提示大盘系统性风险。