供给需求增速双双提升，客座率同比改善
    ■12 月数据简评：运力、需求增速均继续攀升，国际客座率同比提升明显推动供需逆转。客运运力投放（ASK）同比增6.45%，其中国内增投、国际减投，增速分别为12.87%、-2.4%；需求（RPK）同比增8.51%，其中国内、国际航线分别为11.77%、3.73%；受益国际客座率同比改善明显，客座率78.49%，同比增1.49%，国内、国际航线分别为78.69%、78.31%，同比分别增-0.77%、4.63%。货运方面，可用货邮吨公里、货邮周转量分别同比增12.01、13.86个百分点，货运载运率59.47%，同比增0.97 个百分点。
    ■2012 年生产经营数据回顾：运力投放明显低于行业，在三大航中最低，我们认为主要原因是年初集中退出部分运力、飞行员资源紧张影响。客运方面，ASK 同比增长4.32%，RPK 同比增长2.95%，客座率80.69%，同比下降1.07个百分点。分航线看，国内航线、国际航线较为均衡，但国际航线产投比好于国内航线：国内、国际航线ASK 同比分别增4.47%、3.97%；国内、国际航线RPK 同比分别增1.87%、4.55%；国际航线客座率79.86%，同比提升0.44个百分点，而国内航线客座率81.36%，同比下滑2.08 个百分点。货运方面，运力、周转量同比分需求有所波动，全年同比分别提升3.48%、3.13%，货邮载运率58.07%，同比下滑0.2 个百分点。
    ■预计2013 年行业运力压力不小，公司未来主业盈利的明显好转仍需要依赖总需求好转推动收益水平提升。2012 年行业需求增长呈现旺季好于淡季的特点，主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛，而受经济周期影响，商务需求相对较弱。公司商务旅客、干线旅客占比较高，受此影响虽然全年公司运力增长较小，但效率指标同比并未呈现明显优势。预计2013 年旅游需求仍将保持高增长，同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线；而商务需求的复苏力度，需要进一步观察经济复苏的力度。考虑今年行业供给压力较大，中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖国内外需求明显好转下收益水平的提升，季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。
    ■投资建议：预计2012-2013 年EPS0.38、0.40 元，若经济复苏尤其商务旅客复苏公司受益将较为明显，维持增持-A 投资评级，12 个月目标价6.5 元。