事件：11月公司内线客运周转量同比增长4.3%，增速较上月加快0.8%。内线客座率为78.7%，低于去年同期3.3%。公司外线客运周转量同比下降0.6%，降幅收窄5.8%，外线客座率为76.7%，同比上升0.9%。
    消费下滑拖累休闲旅游，服务业低迷抑制商旅需求
    11月公司季调后的内线RPK趋势项环比增速从上月修正后的0.66%下滑到11月的0.56%，季调后的内线客座率趋势项也从上月修正后的79.69%下滑到11月的79.28%，周转量和客座率的持续下滑凸显出11月的需求较10月继续走软，公司公布的内线RPK同比提速仅是因为去年同期的低基数效应造成的，并非需求真实改善导致。
    我们认为需求持续疲软主要由两方面原因：一是虽然工业生产已经较年初明显回升（工业增加值环比增速维持在年内较高水平），但服务业增长持续放缓（汇丰服务业经营活动指数连续两个个月下降已接近年内低点）抑制了商务出行的需求；二是中国经济连续三年的放缓（GDP增速从10年1Q的11.94%一路下滑到12年3Q的7.4%）已经开始损及普通大众的消费支出，从而导致国内休闲旅游的需求出现放缓，进而拖累航空需求，我们认为国内需求的整体疲软将至少持续到明年一季度。
    由于去年12月基数较低，我们预计今年12月内线RPK同比将继续回升，由于去年元旦离春节较近，部分旅客提前返乡过年造成基数较高，因此我们估计今年元旦民航表现将不如去年。
    日线客源有所恢复，长航线需求向好
    11月公司季调后的外线RPK环比上涨近4%，部分收复了连续两个月5%以上环比跌幅的失地，外线客座率为79.47，较10月大幅上升3%左右，11月外线数据的大幅反弹主要是受日本航线客源有所恢复和欧美澳长航线需求旺盛推动。出任首相并无太大悬念的安倍晋三在近日在回答记者问题时表示要改善中日关系，努力使两国的政治摩擦不影响经贸合作，但又在钓鱼岛问题上态度强硬，同时表示要加强美日同盟来获取强大的外交实力，安倍上台后钓鱼岛问题到底如何发展还需进一步观察，只有等中日关系明年缓和旅行社重新大量组团赴日旅游时日线才会有明显改观。
    估值和投资建议
    预计公司2012年EPS为0.36元，对应当前股价的PE为15.6倍，维持“增持”的投资评级。我们认为在国内经济低迷的大背景下，公司四季度的业绩难以独善其身，但随着明年全球经济的加速和商务活动的回暖，公司收益水平有望显著提升。