结论与建议：
    2012 年实现净利润近50 亿元，同比下降34%，符合预期。预计2013 年航油价格上涨及需求恢复缓慢将继续对公司的业绩造成压力。当前公司A 股股价对应2013 年和2014 年P/E 为16 倍和15 倍，H 股股价对应P/E 为15 倍和14 倍。考虑到公司在业内的龙头地位，维持持有评级。
     2012 年公司实现营业收入998.41 亿元，同比增长2.78%；实现归属于母公司股东的净利润49.48 亿元，同比下降33.82%，每股收益0.41 元，符合预期（此前预计业绩同比下滑33%）。第一至第四季度净利润分别为：2.39 亿元（YoY-85.7%）、8.23 亿元（YoY-65.6%）、31.74 亿元（YoY-16.46%）、7.12 亿元（由亏转赢）。
     航空需求缓慢复苏使营收小幅增加约27 亿元，但成本及费用快速上升使毛利率同比下降1 个百分点至19%。主要表现为：航油成本同比增加18.51亿元；起降及停机费同比增加5.96 亿元；雇员薪酬成本同比增加14.05亿元；财务费用同比增加37.49 亿元（其中汇兑净收益减少29.43 亿元）。
     分红预案：每10 股现金分红为0.59359 元（含税）。
     2012 年公司运送旅客7241.58 万人次，同比增长3.92%；客座率80.41%，同比下降1.06 个百分点；客公里收益为0.69 元，同比下降1.43%。货运方面，运送货邮116.98 万吨，同比增长1.83%；货邮载运率58.05%，同比下降0.23 个百分点；吨公里收益为1.69 元，同比下降3.98%。
     4 月1 日起内外航收费并轨，预计对成本影响小。公司是国内上市航企中国际航线占比最高的企业，但公司的起降费和停机费仅占总营业成本的比重11%左右。因此我们预计收费并轨对成本的影响不大。
     成本方面，2013 年前3 个月航油价格经过两次上调使一季度均价已经高于去年同期水平。因此预计一季度业绩将面临较大的成本上升压力。此外，随着全球经济的进一步复苏，预计2013 年通货膨胀或将更加严重，航油价格或同比增长，给全年成本造成压力。
     需求方面，预计中国和美国经济温和复苏，欧洲经济前景不明朗。公司的国际航线占比高，预计2013 年客运量将继续保持小幅增长但票价可能持平或继续下降，货邮运输量可能负增长。
     盈利预测：预计2013 年和2014 年公司分别实现净利润46.64 亿元（YoY-7%，EPS 为0.36 元）和48.95 亿元（YoY+5%，EPS 为0.38 元）。