核心观点：
    基本EPS 0.41 元，超出我们预期
    2012 年国航营业收入同比增长2.78%，净利润同比下跌33.82%，基本EPS 0.41 元，超出我们此前的预期。
    客运需求增速放缓，运力供给略有过剩
    全年客运需求低迷，主要原因是国内市场份额逐渐下滑，国际市场饱受全球经济萧条的拖累。运力供给与需求存在一定程度错配，总体上略有过剩，客座率下滑。
    成本因素影响盈利能力的提升，国航能够部分消化油价上升的冲击，汇兑收益大幅减少和起降收费并轨对降低EPS 影响显著
    由于座公里成本增速过高，座公里收入虽稳定但其毛利润却逐年下滑。
    油价对盈利不构成显著影响，座公里燃油支出较去年微跌，表明国航能通过更高效的运营模式抵消部分油价上涨的压力。汇兑收益减少导致EPS 减少0.22 元，起降收费并轨将导致年成本上升超5 亿元，EPS 减少0.05 元。
    三大航中盈利能力依旧最强，业绩可能触底反弹，维持”买入”评级国航的盈利能力仍领先于其他对手，我们认为业绩受需求复苏刺激，触底反弹的可能性较大。我们认为合理价值在7.3 元附近，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空安全；地区冲突扩大；经济基本面大幅波动；油价与燃油费政策变化；人民币升值延缓或出现贬值。