事件
    泰和新材近期公布了2012 年年度报告。报告显示，公司2012 年实现营业收入15.31 亿元，较上年下降0.62%，实现归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，较上年下降68.10%，综合毛利率12.31%，较上年下降7.54个百分点，实现每股收益0.11 元。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3 股。
    主要观点
    氨纶行业经历低谷，近期景气有望复苏。
    2012 年，由于行业产能过剩，下游需求减弱及纺织行业外单转移的影响，氨纶行业持续低迷。氨纶40D 2012 年市场均价4.35 万元/吨，较上年同期下降约15%。而主要原材料PTMEG 价格却逐年上升，2012 年市场均价2.09 万元/吨，同比上升17%。产品价格下滑和原材料成本的上升导致氨纶全行业在2012 年陷入亏损局面。
    由于上一轮氨纶扩产高峰在去年上半年已经进入尾声，未来两年国内氨纶新增产能有限。近期受到旺季需求的拉动，氨纶市场价格年初至今已小幅提升。考虑到今年将进入PTMEG 产能投放高峰期，氨纶行业盈利有望好转。泰和新材目前拥有3.4 万吨/年氨纶产能，氨纶价格每上涨1000 元/吨，将提升公司EPS 0.08 元。
    过滤用间位芳纶需求减弱，产品出口下滑。
    受全球经济形势影响，间位芳纶在过滤领域的需求萎缩，行业内竞争加剧，产品出口下滑。同时由于间位芳纶在国内防护服等领域应用逐渐推广，国内销量有所增长，一定程度上减缓了过滤用间位芳纶出口下滑对公司业绩的冲击。分产品数据显示，2012 年公司芳纶产品（以间位芳纶为主）收入下降15.80%，毛利率下降7.54 个百分点，但由于氨纶产品盈利能力下滑，芳纶产品占公司营业利润57%，仍是2012 年公司利润的主要来源。
    对位芳纶前景广阔，市场开拓仍需时日。
    公司打破了国外在对位芳纶技术上的垄断，1000 吨/年的对位芳纶纤维在2011 年6 月正式投产，率先在国内实现对位芳纶的工业化生产。但由于公司对位芳纶产品规模小、成本高、品种少、配套少，同时下游应用领域测试验证周期较长，市场开拓仍需要时间。公司将在巩固现有产品在汽车等领域的优势的基础上，继续开拓防弹、防护领域市场。目前对位芳纶对公司的利润贡献较小，但对位芳纶市场空间广阔，未来有望成为公司新的增长点。
    盈利预测：
    考虑到未来氨纶行业景气度回升，间位芳纶和对方芳纶成长空间广阔，我们预计公司2013-2014 年业绩分别为0.33 元、0.45 元，目前股价对应估值分别为29 倍、21 倍，给予公司推荐评级。
    风险提示：
    氨纶下游需求疲软、对位芳纶市场开拓受阻带来的风险。