投资要点
    泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业，国内外需求不振导致净利润大幅下滑。2012 年公司氨纶与间位芳纶的产能为3.4 万吨与0.56 万吨，分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业。由于全球经济不振，纺织服装国内外需求与间位芳纶出口增速均出现大幅下滑，公司业绩大幅下滑。2012 年1-3 季度收入11.4亿下降5%，净利润0.395 亿下降69%，EPS0.1 元，主营业务毛利率12.4%，下降10.2%。
    2013 年盈利浅层复苏。我们预计公司主营产品氨纶与芳纶有望实现量价齐升实现盈利的修复，业绩增长主要来源于氨纶的涨价弹性与芳纶的销量增长。
    氨纶关注短期季节性涨价的弹性与纺织服装出口的回暖。氨纶的业绩弹性较大，每上涨2000 元（5%）EPS 增厚0.14 元。2011-2012 年行业产能投放较快景气持续低迷，价格同比大幅下降25%。目前行业产能45 万吨，全行业亏损，公司毛利率下滑17.6%至5.6%。2013 年氨纶价格底部反弹，由于后续产能投放较少，行业库存偏低与棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2013-2014 年我们预计原有产能开工率的提升与0.7 万吨舒适氨纶达产将使产销量复合增速超过20%，毛利率由5.6%回升至10-15%。中长期随着下游需求回暖，氨纶毛利率有望恢复至20%以上的历史平均水平。
    芳纶受益国内销量持续增长与国外出口量回升的驱动。2012 年间位芳纶利润占比超过60%，受全球经济不振影响，2012 年国内国芳纶出口量同比下滑29%，公司间位芳纶（芳纶1313）出口也受到影响。间位芳纶在国内防护领域的销量增长弥补了部分出口下滑的影响。2013-2014 年我们预计公司间位芳纶在防护领域拓展顺利，新建2400 吨产能投产将使产销量复合增速达到20%，毛利率维持在35%左右，是芳纶业务未来的主要看点。对位芳纶随着经济的复苏与国内外企业认证的完成，未来在汽车胶管、光缆、防弹衣头盔等领域将获得快速推广，成为公司2014 年之后的增长极。
    2013 年由于主营产品价格的回升、出口与内销市场缓慢复苏公司盈利将实现恢复性增长，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.11、0.27 和0.59 元，2013-2014 年净利润复合增长超过100%。考虑到公司产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展可能超预期，未来业绩有望大幅改善。氨纶行业盈利处于历史底部，未来毛利率回升至15%以上是中长期行业运行的合理区间。给予公司适当估值溢价，合理股价区间为11.8-13.0 元，对应2014 年PE 20-22 倍维持“增持”评级。
    风险因素：下游需求持续低迷、原材料价格继续大幅上涨、芳纶市场开拓低于预期