一、 事件概述
    公司公布2012 年年报：其中营业收入57.32 亿元，同比增长12.24%；归属母公司净利润0.91 亿元，同比下降77.7%；基本EPS 0.11 元。公司2012 年度分配预案为：拟每10 股派发现金红利0.2 元（含税）。
    二、 分析与判断
    各项指标表明公司业绩已走入触底反弹大周期
    从12 年四季度表现来看，销售收入增长31%，为全年增速最快季度；同期毛利率仅为7.6%，为四季最低；EBIT 净亏损990 万。以上数据表明随着色纺纱产品价格下降到正常水平，其性价比优势再度显现，但在去年巨大的内外棉价差以及高价库存的背景下，盈利能力同比大幅下滑。公司12 年存货周转率为2.3，较11 年提升0.27；带息负债率从11 年76%降至12 年67.9%；现金周转率虽仍处于下降通道，4.91 的水平较11 年7.36 下滑明显，但经营性现金流已从11 年-11.3 亿已大幅反弹至4.7 亿，反映公司12 年经营重点在于抓回款速度，牺牲短期盈利水平，缓解高成本压力。从13 年来看，预计全年产品价格小幅提升（内外棉价差虽有波动，但缩窄大趋势不变），销量保持两位数增长。我们预计一季度公司销量增长维持12 年水平，但毛利率脆弱复苏，受制于去年同期高基数影响，营业利润基本持平，不过净利润在政府补贴帮助下有望实现个位数正增长。
    棉花基本面总体向好
    近期外棉价格有所回调，主要系欧债危机再次升温、印度政府将批准储备棉出库以及美棉出口签约环比下降等影响。然而中国13 年棉花收储政策可能将继续实行敞开收储的预期又为内外棉价提供了支撑。另外，Cotlook 预计13 年全球棉花产量下降7%（其中中国下降9%），消费量增长2%（其中中国持平），虽今年中国棉花库存继续冲击全球市场，但总体情况有所回暖。我们认为13 年内外棉价差总体收窄，但3 月收储结束后有短期扩大的可能。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“强烈推荐”评级。略微调整13-15 年核心EPS 至0.07/0.52/0.77 元，对应PE 63/8/6 倍。行业基本面有所波动，但逐步回暖趋势确定。公司业绩逐季复苏，如棉花价差持续缩小，毛利率弹性有望提前爆发，合理估值5.3 元。
    四、 风险提示
    国内棉花政策不确定性。宏观经理不确定性。