2012 年报EPS 为0.11 元，净利润同比下降77.7%，业绩符合预期。公司全年实现营业收入57.3 亿元，同比增长12.2%，营业利润-1.39 亿元，同比下降131%。归属上市公司股东净利润为9074 万元，同比下降77.7%，折合EPS 为0.11 元，符合我们在年报前瞻中的预测和市场预期。其中第四季度收入增长26%至16.4 亿，净利润下降89%至579 万。公司全年营业利润大幅下降除成本增加造成外，还由于发行的公司债利率较高导致财务费用大幅上升(由11 年的1.4 亿上升72%至2.4 亿)；利润总额和净利润最终转正是因为以各类政府补助(共计2.7 亿元，其中政府扶植资金1.4 亿、出疆运输补贴5212 万)为主的营业外收入数额较大。2012 年利润分配方案为每10 股派现金0.2 元（含税）。
    12 年公司销量恢复性增长，但国内外棉价差及高价库存棉导致毛利率大幅下降。色纺纱出口订单价格依据国际棉价制定，而采购成本则依照国内棉价。11年我国棉花价格大起大落，12 年公司处于去化高价库存棉阶段，高成本导致毛利率下降；同时国内外棉价倒挂（12 年价差在5000-7000/吨）使色纺纱售价下跌。综合以上因素，虽然12 年公司销量仍有33.7%的增长，但毛利率同比大幅下降9.1 个百分点至10.8%。销售费用率上升0.5 个百分点至3.9%，管理费用率下降0.2 个百分点至4.5%，财务费用同比上升72%至2.4 亿，净利润率下降6.4 个百分点至1.6%。应收账款较年初增长12%至5.4 亿元，存货略降至21 亿；经营性现金流大幅提高142%转正为4.7 亿。
    我国出口呈现回暖，内外棉价差逐步收窄，13 年毛利率有望触底回升。公司产能基地建设基本完成，已形成了东中西总量适配、差异定位、协调发展的区域格局，现有产能规模具备业内领先的接单能力。13 年初以来伴随外需回暖尤其是美国经济进一步好转，我国出口呈现结构性复苏。外棉价格上升、内棉价格趋稳带动内外棉价差逐步收窄，色纺纱出口竞争力有所上升，公司订单回流较为明显。我们认为，13 年公司在销量保持稳步增长(预计13 年仍有20%)、棉价差收窄、高价库存棉消化压力递减的基础上，毛利率水平有望触底回升。
    由于毛利率改善体现到报表有一定滞后，预计一季报业绩仍有压力，维持增持。维持13-15 年EPS 为0.16/0.24/0.37 元，对应PE 为27.3/18.1/11.8 倍，目前公司PB 为1.2 倍，未来仍有上升空间。后续密切关注公司运营复苏进程，预计业绩改善有望在二季度体现，维持增持。