前三季度由于国内外棉花价差一直存在较大的差距，这一状况预计在2012 年底和明年年初这段时间内都难以改观。内外棉价差的存在将影响公司业绩增长，估计公司四季度业绩也难以有改观，因此我们暂下调公司投资评级至 "中性"。 
     投资要点：  
    内外棉花价差的存在，使得公司前三季度业绩大幅下降。前三季度公司实现收入40.94 亿元，同比增长6.18%。虽然公司三季度通过三季度的销售（三季度公司实现收入13.02 亿元，同比增长25.18%）改变了上半年收入下降的局面，但是国内外棉花价差的存在，导致公司毛利率下降幅度较大（前三季度公司产品平均毛利率为12.09%，同比下降7.76 个百分点）。产品毛利率的下降使得公司主营利润出现亏损（前三季度公司实现主营利润-5030.89 万元，上年同期为3.64 亿元）。前三季度依靠营业外收入大幅增长使，公司实现净利润8083.81 万元，同比下降74.71％。 
    公司营业外收入近期将对冲行业低迷给公司造成的不利影响。公司随着新疆募投项目的产能释放，新疆地区的税收优惠、运费补贴等扶持政策将有助于公司降低经营成本。另外公司多年积累的较大量工厂搬迁土地补偿收益的变现也将成为公司利润来源之一（今年5 月华孚色纺淮北工业园"退城进区"项目不仅以优惠价格提供建设用地1300 亩，还将获得政府拆迁补偿）。
     内外棉价差导致行业利润下降，这一状况可能延续到2013 年上半年。2012 年以来， 内外棉价差较大（外棉价格低于国内棉4500 元/吨左右），国内纺织企业国际市场竞争力较低，利润下滑，行业遭遇前所未有的困难。内外棉价差存在的这一状况， 在新棉上市后依然没有较大的改变，预计这一状况将延续到2013 年上半年。公司作为棉纺织品出口企业，生产成本压力较大，因此四季度业绩改善的可能性不大。
     鉴于公司2012 年业绩大幅下降，我们暂下调公司投资评级至 "中性"。经我们预测，公司12-14 年EPS 为0.11、0.16、0.21 元。鉴于公司2012 年业绩大幅下降， 我们暂下调公司投资评级至 "中性"。
     风险提示：国际贸易政策以及欧债危机持续"发酵"将影响国内对欧出口数量的增