公司3月29日发布2012年报。2012年实现营业收入44.61亿元，同比增长0.05%；利润总额5.17亿元，同比增长5.54%；归属净利润3.82亿元，同比增长3.96%；扣非净利润3.48亿元，同比下降2.84%。摊薄EPS为1.06元；净资产收益率20.85%。报告期每股经营性现金流1.17元，与每股收益的比率为1.1倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末35896万总股本为基数，每10股派现5元（含税）。
    简评和投资建议。
    1．收入。受消费放缓及广州、南宁商业竞争趋向激烈的影响，2012年公司主营收入下滑1.37%至41.75亿元，其中省外南宁店收入下滑11.88%至2亿元；省内主营收入略下滑0.78%至39.74亿元，若考虑剔除2011年底新开佛山店的增量收入贡献，测算广州市内门店收入约下滑4%左右。但其他业务收入增长26.68%至2.85亿元，主要为新中国大厦重新议租（2011年7月）提供增量租金收入。以上带动公司总收入为44.61亿元，同比持平（参见表1和表2）。
    2．毛利率。主营毛利率同比减少0.47个百分点至18.14%，除受新开佛山店和培育中的国金店影响外，也显示疲弱消费环境下，公司为拉动销售而导致的毛利率牺牲。综合毛利率同比提升0.93个百分点至22.53%，主要是受毛利率较高的租赁业务拉动（参见表1和表2）。
    3．费用率。2012年公司销售管理费用率增加1.28个百分点，主要由于新开佛山店带来租赁费用及人工费用大幅增长（各为21.78%和21.70%），但预期2013年各项费用将保持平稳（参见表3）。报告期内公司实现财务收益4199万元，较2011年略增270万元，主要为利息收入增加。
    4．投资收益大幅增加3834万元至4321万元主因金融理财产品产生收益，对冲了费用大幅增加1.21个百分点对利润的不利影响，带动公司利润总额增长5.54%至5.17亿元，及归属净利润增长3.96%至3.82亿元。
    剔除投资收益及其他非经常因素影响，公司扣非净利润为3.48亿元，同比下降2.84%。
    维持对公司的判断。短期内，公司面临区域竞争趋向激烈以及疲弱消费环境的双重制约，其以成熟高档门店为主体的结构，未来销售收入及利润的提升弹性更依赖于宏观经济企稳回升，及消费者信心得以提振，否则，公司业绩难有实质性改善。中长期内，公司新开门店逐步培育成熟将贡献外延增量，业绩或可重回稳步增长轨道。
    调整盈利预测及目标价。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8%、9.3%和10.2%，对应EPS为1.15元、1.26元和1.38元，对应当前10.45元股价，动态PE为9.1倍、8.3倍和7.6倍。调整目标价至11.5元（对应2013年10倍PE），维持"增持"评级。
    风险与不确定性。（1）新开门店培育亏损超预期；（2）区域竞争环境趋向恶化；（3）疲弱消费环境的持续制约。