上海建工 2012 年实现销售收入931.5 亿元，同比增长12.2%；实现归属于上市公司股东净利润16.0 亿元，同比增长17.6%，对应每股收益0.69元，业绩基本符合我们此前的预期。公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益，约占上海建工2012 年净利润的14%。公司加大了对毛利率较高的投资业务和房地产业务的开拓，从BT 项目的新签来看，2012年新签合同117 亿元，比2011 年的4.6 亿大幅增加。但是这些板块占比仍然较小，对公司整体毛利率影响有限，考虑到公司主业毛利率持续下滑，我们认为未来业绩增速可能会继续放缓。我们上调目标价至8.37 元，对应2013 年10.8 倍市盈率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年实现投资收益2.4 亿元，较上年大幅增加1.1 亿，其中公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益（上年贡献1.2 亿元投资收益），约占上海建工2012 年净利润的14%。
    公司 2012 年毛利率为6.5%，较上年下降0.3 个百分点。其中，收入占比约92%的建筑施工类业务毛利率为5.45%，较上年下降0.25 个百分点。
    公司 2012 年期间费用率为3.0%，较上年上升0.3 个百分点。其中销售费用率保持稳定，为0.2%；财务费用率为0.1%，较上年上升0.2 个百分点；管理费用率为2.7%，较上年上升0.1 个百分点。
    2012 年公司新签合同累计额为1,208 亿元，较上年增长14%。其中，建筑施工业务方面，全年新签建筑施工合同累计1,055 亿元，较上年增长7.9%。公司继续加大在上海以外市场的发展，分地域来看，公司在国内上海以外地区的新签建筑施工合同432 亿，比重达到了41.0%。海外建筑施工新签36 亿，占比3.4%。公司2013 年新签合同目标是1,235 亿元。
    评级面临的主要风险
    宏观紧缩环境下建设需求放缓导致的收入增速下滑风险。
    估值
    我们调整2013-2014 年每股收益预测至0.775 和0.864 元，15 年每股收益预测为0.952 元，目标价由7.37 元上调至8.37 元，对应2013 年10.8 倍市盈率，维持持有评级。