中期业绩受投资受益及补贴影响较大
    上海建工 2012 年上半年实现销售收入442.4 亿元，同比增长11.7%；实现归属于上市公司股东净利润7.0 亿元，同比增长33.7%。其中，公司控股45%的屹申房地产公司贡献1 亿元投资收益，约占上海建工上半年净利润的14%。此外，与上半年同期相比，公司补贴收入增加较快。排除房地产公司的投资收益以及补贴收入影响，公司业绩没有明显增长。今年宏观经济下行压力较大，建设类项目资金紧张、需求放缓，上半年公司毛利率及主业新签订单均有小幅下滑，而投资收益及补贴的大幅增加可能缺乏可持续性，未来业绩增速继续放缓的可能性较大。我们上调目标价至7.37 元，对应2012 年10.7 倍市盈率，下调评级至持有。
    支撑评级的要点
    公司上半年实现投资收益1.6 亿元，较上年同期大幅增加1.5 亿，其中公司控股45%的屹申房地产公司贡献1 亿元投资收益，约占上海建工上半年净利润的14%。
    公司上半年毛利率为6.9%，较上年同期下降0.3 个百分点。收入占比90%的施工类业务上半年毛利率为5.1%，较上年同期下降0.1 个百分点。
    公司上半年期间费用率为3.1%，较上年同期上升0.2 个百分点。其中销售费用率没有变化，为0.2%；财务费用率为0.1%，较上年同期上升0.2个百分点；管理费用率为2.8%，同比上升0.1 个百分点。
    上半年公司主业建筑施工新签合同额531.1 亿元，完成年度计划的52.6%，较上年同期降低了1.5%，宏观经济增速放缓影响了整个建筑业的需求。公司上半年上海以外地区的新签合同额达到206.8 亿元，占新签合同总额的39%。
    评级面临的主要风险
    宏观紧缩环境下建设需求放缓导致的收入增速下滑风险。
    估值
    我们调整2012-2014 年每股盈利预测至0.689、0.771 和0.876 元，目标价上调至7.37 元，对应2012 年10.7 倍市盈率，下调评级至持有。