点评：
    总体观点：公司2012年完成10亿营收目标，营收同比增长36.3%，主要源于四季度客户需求明显回升和公司部分工具类产品升级及相关数据库销售增加；净利同比增长10.8%，增速显著慢于营收增速的原因主要是由于人力成本上升带来销管费用较快增长；2012Q4单季营收增速80.5%，营收和净利增速均为2012年的最高点。预计2013年随着新清单的推行，下游客户的购买需求将继续保持旺盛，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.97元、1.28元和1.58元，未来三年年均复合增长率约为28.4%。公司目前股价对应2013年约为26倍市盈率，估值仍有一定吸引力，若费用能有效控制，其业绩弹性将高于我们的预期，因此我们维持“增持”的投资评级，给予6个月目标价29.10元，对应2013年约30倍市盈率。
    营收分析：工具类软件继续保持较快增长。2012年，公司整体营收同比增约36.3%，其中收入占比91.2%的工具类软件产品同比增34.4%，管理类软件产品同比增67.4%，服务收入同比增53.5%，管理类软件和服务业务随着业务量的增大，增速较2011年有所下滑。我们判断工具类软件收入的较快增长主要来自于下游需求的复苏，住建部将于2013年推行新的工程量计算规范，从而为公司在2012Q4带来较多客户升级需求，客户的产品升级过程在2013年还将持续。
    展望2013年，我们预计随着经济逐步复苏，新开工项目陆续增加，新清单的实行将显著提升客户的升级需求，而材料管理软件、钢筋精细管理软件、钢筋施工翻样软件和材料价格信息服务等新产品也有望进入规模推广期，从而推动公司收入继续保持较快增长。
    毛利率与费用分析：毛利率略有下滑对公司业绩影响较小，销管费用大幅增加侵蚀业绩增速。2012年，公司综合毛利率约为96.3%，同比下降约1.2个百分点。公司业务以高毛利率的软件和服务业务为主，毛利率的小幅下滑对公司业绩并无实质影响。毛利率下滑主要是由于业务结构出现小幅变化，毛利率相对较低（80.8%）的管理类软件收入增速快于工具类软件，收入占比从2011年的3.8%提升至2012年的4.6%。由于管理类软件业务仍处于培育期，同时工具类软件在2013年也将出现较快增长，我们预计2013年综合毛利率将基本保持稳定。
    2012年，在营收快速增长的同时，由于人力成本上升较快，公司的销售费用同比增加41.8%，销售费用率上升1.4个百分点，管理费用同比增43.5%，管理费用率上升1.7个百分点，两项费用率合计提升约3.1个百分点，费用增长显著快于营收增长，导致业绩增速未能与收入增长同步。从销售费用和管理费用的明细来看，占比最高的职工薪酬大幅增加是销管费用增加的主要原因。2012年公司新增员工659人，同比增加22.2%，我们判断短期内公司人员配备已基本到位；结合行业整体情况来看，2013年的薪酬水平提升幅度将显著小于2012年，公司的人力成本增长压力有望大幅减轻，但股权激励费用的摊销对费用控制有一定不利影响。综合来看，我们预计2013年公司销管费用率有望保持稳中有降的态势。
    维持“增持”评级。2013年随着新清单的推行，预计公司下游客户的购买需求有望继续保持旺盛，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.97元、1.28元和1.58元，未来三年年均复合增长率约为28.4%。考虑到公司正处于业绩复苏的初期，目前股价对应2013年约为26倍市盈率，估值仍有一定吸引力，我们维持“增持”的投资评级，给予6个月目标价29.10元，对应2013年约30倍市盈率。
    主要不确定性。人力成本上升风险；项目管理业务进度滞后风险；宏观经济形势放缓风险。