业绩：经营环境艰辛，盈利难能可贵
    2012 年公司实现营业收入63 亿元（+22%），归属于母公司净利润0.19 亿元（-87%），折合每股收益0.01 元。2012 年航运业景气度继续下行，行业亏损普遍，公司通过精细化营销和租船策略实现微利，已属难能可贵。
    板块：汽车船和重吊船期租水平上升，多用途船下滑较大
    2012 年公司经营最大亮点来自汽车船，期租水平同比上升11%，重吊船的期租水平也略有上升。然而，占公司2/3 收入的多用途船期租水平出现了接近10%的下滑，反映经营环境的困难。
    由于行业不景气，人工成本受到较好的控制。但油价上升影响燃油成本0.9 亿元，港口使费的增速也比收入增速高两个百分点，是期租水平下滑的主要原因。
    管理：精细化经营力保盈利
    08 年金融危机以来，公司通过精细化和网络化的营销策略，显著提高了揽货能力。同时，通过租入大量船舶，缓解了恶性竞争，并实现收入的较快增长。而谨慎的财务规划，令财务费用占成本比重继续维持较低水平。
    周期性行业躲不开周期的煎熬，但凭借精细化的经营管理，让中远航运继续保持微利——全球自金融危机以来从未亏损的船公司屈指可数。
    展望：多用途船具后周期属性，经营环境不会快速改善
    市场对BDI 反弹的预期，并不会在年内反映到公司的利润表。多用途船的设备货是下游扩大再生产的派生需求，因此具有滞后经济周期的特点。我们判断2013年经营环境依然恶劣，其中上半年的经营利润存在下滑风险。
    评级：维持“谨慎推荐”评级
    预计2013/2014 年EPS0.02/0.07 元，公司是全球极少数能够在艰难世道避免亏损的企业，目前PB1.05 倍，维持“谨慎推荐”评级。尽管航运业已经处于底部，但历史经验与存量过剩的现状表明，底部震荡的时间有可能超过短期投资者的预期。
    风险提示
    非洲大宗商品出口限制政策的变化，油价的波动。